>> 西南證券-石大勝華（603026）國內(nèi)電解液溶劑龍頭，具備DMC全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢-181218
| 上傳日期： |
2018/12/19 |
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| 2194KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊林，黃景文 |
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DMC（碳酸二甲酯）系列產(chǎn)品是公司的核心產(chǎn)品，目前公司擁有碳酸二甲酯產(chǎn)能12.5 萬噸，并配有4 萬噸環(huán)氧丙烷產(chǎn)能，公司圍繞DMC 打造了一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2017 年公司營業(yè)收入47.71 億元，同比增長25.86%；2018 年前三季度營收38.39 億元，同比增長14.15%。公司凈利潤在上市后更是大幅增長，2016 年歸母凈利潤1.7 億元，同比增長286.46%；2018年前三季度歸母凈利潤已達(dá)1.7 億元，同比增長27.89%。
碳酸二甲酯行業(yè)高度景氣，公司充分受益。DMC 性能優(yōu)異，其下游應(yīng)用較多，作為優(yōu)良溶劑應(yīng)用于涂料和鋰電池電解液，作為甲基化、羰基化試劑應(yīng)用于PC(聚碳酸酯)、醫(yī)藥、農(nóng)藥等中間體。目前國內(nèi)產(chǎn)能以酯交換法為主，反應(yīng)過程中主要原材料為環(huán)氧丙烷。供給端來看，國外DMC 生產(chǎn)企業(yè)大多直接配套下游產(chǎn)品，國內(nèi)產(chǎn)能則受制于原料環(huán)氧丙烷的賣方市場波動較大，開工率長期保持50%的低位水平。未來環(huán)氧丙烷因為氯醇法工藝的污染問題會逐漸退出，而國內(nèi)HPPO（雙氧水直接氧化法）新工藝的裝置一直開工率較低，導(dǎo)致供應(yīng)趨緊，因此主要原材料的貨緊價漲，對DMC 的價格有成本端支撐作用。需求端來看，2018 年共有27 萬噸非光氣法PC 產(chǎn)能投放，對應(yīng)DMC 需求增加9.6 萬噸，未來隨著PC 新產(chǎn)能的不斷投放，該領(lǐng)域需求將持續(xù)增加。EVTank 預(yù)測到2020年，全球鋰離子電池的出貨量達(dá)到279.9Gwh。2022 年，全球鋰電池的出貨量將達(dá)到428.6Gwh，CAGR 為24.5%，以此測算2022 年鋰電池需求DMC 26.8萬噸，CAGR 為20.3%。2017 年國內(nèi)涂料油漆產(chǎn)量2041 萬噸，同比增長7.43%，滲透率每增加10%，則會提供約200 萬噸DMC 需求量。隨著國內(nèi)環(huán)保加嚴(yán)以及對安全生產(chǎn)的要求提升，DMC 作為有機合成中間體替代傳統(tǒng)的有毒試劑也有著一定的需求。公司因擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)自產(chǎn)環(huán)氧丙烷，相比其他公司擁有明顯的成本優(yōu)勢，能夠享受高開工率帶來的高利潤。
公司具備先進MTBE 生產(chǎn)裝置，盈利能力有望提升。MTBE 是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，其主要用途是作為無鉛汽油添加劑和制備高純異丁烯以生產(chǎn)MMA、丁基橡膠等。公司的混合C4 深加工裝置采取是國際最先進的烯烴異構(gòu)化生產(chǎn)技術(shù)，該裝置較傳統(tǒng)的氣體分離裝置具有顯著優(yōu)勢。MTBE 行業(yè)仍處于供應(yīng)過剩階段，市場競爭形勢將會更加嚴(yán)峻，公司混合C4 深加工裝置的優(yōu)勢使得公司在市場競爭和轉(zhuǎn)向其他下游發(fā)展的過程中具備更好的機會。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為1.38 元、1.87 元、2.19 元，對應(yīng)PE 分別15X、11X、9X；參考可比公司（濱化股份、齊翔騰達(dá)、天賜材料、新宙邦）2018-2020 年P(guān)E 平均值分別為16X、15X、12X，公司估值低于可比公司估值，給予公司未來六個月15X 估值，對應(yīng)目標(biāo)價為28.05 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：DMC 價格上漲或不及預(yù)期，國內(nèi)PC 項目投產(chǎn)進度或不及預(yù)期，新能源汽車需求或不及預(yù)期，DMC 對涂料油漆滲透或不及預(yù)期。
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