>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)晨會(huì)-181219
| 上傳日期： |
2018/12/19 |
大?。?/td>
| 29KB |
| 格式： |
docx |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
二、注射劑玻璃包材行業(yè)潛在增長空間可達(dá)1~3倍。
目前國內(nèi)注射劑玻璃包材市場空間大約30~35億元，而在一致性評價(jià)政策背景下，隨著中性硼硅玻璃瓶滲透率提升，注射劑玻璃包材行業(yè)潛在增長空間有望達(dá)到30-90億元。上游藥包材價(jià)格上升必然會(huì)帶來下游藥企成本壓力的增加，當(dāng)中性硼硅滲透率達(dá)到60%時(shí)，包材升級對藥企毛利率影響最高分別是9pct（玻璃安瓿）、6pct（模制瓶）和4pct（管制瓶），不過考慮到未來國產(chǎn)化替代和規(guī)模效應(yīng)，中性硼硅玻璃瓶成本和價(jià)格有一定下降空間，實(shí)際影響應(yīng)該更小。通常一致性評價(jià)周期約1~2年時(shí)間，預(yù)計(jì)2019~2020年將開啟中性硼硅注射劑玻璃瓶的替代之路。若藥企按照藥品銷售金額排名申請一致性評價(jià)，預(yù)計(jì)中性硼硅注射劑玻璃瓶的替代將集中在前3~6年（意見征求稿要求藥企用5-10年完成仿制藥注射劑一致性評價(jià)）。
三、一致性評價(jià)下，龍頭包材企業(yè)將分到更多的蛋糕。
國內(nèi)整個(gè)注射劑玻璃包材行業(yè)有200多家公司參與，以2017年各公司公告的收入口徑和我們測算的行業(yè)空間來看，山東藥玻以約30%的市占率穩(wěn)居龍頭地位，第二梯隊(duì)與山東藥玻差距明顯。藥企的角度來看，由于企業(yè)做一致性評價(jià)投入費(fèi)用及時(shí)間成本高，藥企會(huì)更傾向于選擇質(zhì)量更有保障的大企業(yè)，龍頭企業(yè)占優(yōu)。對比模制瓶和管制瓶，中性硼硅管制瓶及安瓿“制瓶”壁壘低、競爭激烈，“拉管”技術(shù)仍未突破；而中性硼硅模制瓶壁壘相對而言更高、競爭者少，目前國內(nèi)市場僅4家企業(yè)在競爭，對于競爭對手，不管是從規(guī)模、品牌還是渠道，山東藥玻優(yōu)勢明顯。
四、山東藥玻成長空間仍然很大。
山東藥玻是國內(nèi)模制瓶領(lǐng)域龍頭，據(jù)公司官網(wǎng)，這一領(lǐng)域市占率約60-70%。受益于模制瓶領(lǐng)域的優(yōu)勢及產(chǎn)品多元化發(fā)展，公司歷史業(yè)績增長穩(wěn)健。公司資金充裕，中性硼硅模制瓶產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢待發(fā)（等待一致性評價(jià)政策明朗）。綜合對比山東藥玻和國際巨頭Gerresheimer，山東藥玻坐擁注射劑玻璃瓶最大的市場，同時(shí)人工成本低，管理半徑小，若未來一致性評價(jià)政策有效執(zhí)行，國內(nèi)中硼硅占比有望達(dá)到和歐美國家相近的水平，山東藥玻的藥用玻璃業(yè)務(wù)營收規(guī)模及盈利水平均有望超過Gerresheimer（目前在藥玻業(yè)務(wù)領(lǐng)域Gerresheimer營收規(guī)模是山東藥玻的四倍）。
五、投資建議：繼續(xù)看好山東藥玻中線機(jī)會(huì)。
玻璃藥包材下游需求穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響??；往后看3-6年，注射劑仿制藥一致性評價(jià)推進(jìn)將帶來玻璃藥包材高端產(chǎn)品滲透率提升，而高端產(chǎn)品生產(chǎn)壁壘高，龍頭公司山東藥玻將充分受益，發(fā)展空間大；玻璃藥包材生產(chǎn)具備規(guī)模效應(yīng)，高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，下游客戶有一定黏性，具有品牌和全品類梯隊(duì)的山東藥玻具備很強(qiáng)的綜合優(yōu)勢，模制瓶定價(jià)能力也開始體現(xiàn)，同時(shí)棕色瓶、丁基膠塞、管制瓶有望持續(xù)放量成為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭企業(yè)；公司經(jīng)營質(zhì)量高，現(xiàn)金流好，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重高達(dá)35%；往后看3年，預(yù)計(jì)公司規(guī)模和ROE將處于雙升態(tài)勢。
六、風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不達(dá)預(yù)期，中硼硅玻璃推廣不達(dá)預(yù)期。
|
|
