>> 興業(yè)證券-中國神華（601088）深度研究：煤炭行業(yè)巨無霸，一體化綜合效益最大化-181219
| 上傳日期： |
2018/12/20 |
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| 2457KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
龔里 |
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煤電縱向一體經(jīng)營，有效平抑煤價波動：神華“煤電路港航化”縱向一體化經(jīng)營的獨特優(yōu)勢，在過去數(shù)年間保持相當?shù)挠?，成為行業(yè)標桿。中國神華電力分部年耗煤量1.13 億噸、擬成立的合資公司年耗煤量1.37億噸，極大減輕了公司煤炭銷售壓力，其煤電聯(lián)營模式下對煤價變動敏感性較純煤炭業(yè)務(wù)或發(fā)電業(yè)務(wù)大幅降低。
若煤價大幅大跌，艱難時光不會再現(xiàn)：歷史上2011 年至2015 年曾發(fā)生過煤價大跌，煤價從最高點下跌了47%，中國神華也經(jīng)歷了利潤負增長的艱難時光。之后，神華加快了在華東華南等沿江沿海重點地區(qū)電力布局，建設(shè)儲配煤設(shè)施并對運輸網(wǎng)絡(luò)的進行擴能。我們以2018 年的預(yù)期煤價為基準，假設(shè)2019 年煤價分別變動-50%、-30%、-10%、0%、10%、30%、50%共七種情形，分別進行測算。若未來煤價下跌，中國神華將通過各分部協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，保持盈利的相對穩(wěn)定，即使煤價出現(xiàn)大幅下跌的極端情況，公司依舊能保持較高的ROE 水平。
投資策略：預(yù)計中國神華2018-2020 年的EPS 分別為2.42 元、2.49 元、2.53 元，對應(yīng)2018 年12 月18 日收盤價的PE 為7.9X、7.7X、7.6X，維持“審慎增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長失速、政策調(diào)控風險、環(huán)保督察、煤價大幅下行、新礦井未能如期核準
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