>> 招商證券-利安?。?00596）擬并購凱亞完善產(chǎn)品布局，競爭力跨越式增長-181224
| 上傳日期： |
2018/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
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擬并購凱亞化工實現(xiàn)抗老化劑產(chǎn)品種類全面布局，打造抗老化行業(yè)平臺級龍頭企業(yè)。
公司是抗老化劑行業(yè)中產(chǎn)品配套較為齊全的企業(yè)，但受阻胺光穩(wěn)定劑(HALS)的產(chǎn)品種類和產(chǎn)能有限，不能有效滿足客戶需求。凱亞化工在 HALS 行業(yè)能實現(xiàn)從“起始原料-關(guān)鍵中間體-終端產(chǎn)品”的全產(chǎn)業(yè)鏈配套，2018 年 1-8 月實現(xiàn) HALS 銷量 5695.71噸，阻聚劑銷量 987.80 噸，癸二胺銷量 457.45 噸，2016 年、2017 年、2018 年 1-8月分別實現(xiàn)收入 2.11 億元、2.90 億元和 2.21 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 1091.72 萬元、3939.29 萬元和 3156.52 萬元，凱亞化工在 2017 年底新建了光穩(wěn)定劑生產(chǎn)車間，于2018 年 10 月竣工生產(chǎn)，計劃在 2019 年對四甲基哌啶酮、四甲基哌啶醇的生產(chǎn)設(shè)備進行改造擴產(chǎn)，預(yù)計 2019 年 8 月完成并投產(chǎn)。公司通過此次并購一方面可以快速配套 HALS 產(chǎn)品，實現(xiàn)抗老化劑行業(yè)的全品類覆蓋，另一方面可以整合研發(fā)資源，通過拓展 HALS 產(chǎn)品實現(xiàn)更多復配產(chǎn)品的創(chuàng)新。此次交易有助于雙方優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合，實現(xiàn)“1+1>2”的整合效應(yīng)；也有助于公司從抗老化劑行業(yè)的國內(nèi)龍頭走向全球龍頭。
競爭力大幅加強，有助于市占率持續(xù)提升。
完成對衡水凱亞的并購后，公司將成為繼巴斯夫后全球第二家抗老化劑產(chǎn)品全面布局的供應(yīng)商，行業(yè)內(nèi)競爭力實現(xiàn)跨越式增長。此外，公司在抗老化劑行業(yè)的應(yīng)用技術(shù)能力不斷增強；具有天津、中衛(wèi)、常山、珠海、衡水五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定；又加之產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、全球服務(wù)快速反應(yīng)，公司競爭力位居行業(yè)前列。公司通過長期積累，成為了全球眾多大客戶的供應(yīng)商，之前由于產(chǎn)能有限，對很多客戶的供應(yīng)占比較低。隨著各個基地產(chǎn)能的釋放，未來三年產(chǎn)能將實現(xiàn) 35%左右的持續(xù)增長，對下游客戶的供應(yīng)也將快速提升。
行業(yè)空間大、需求增長穩(wěn)定、周期性弱，公司業(yè)績長期成長確定性強。
抗老化劑行業(yè)全球空間超過 100 億美元，下游應(yīng)用于高分子材料的各個領(lǐng)域，隨著下游產(chǎn)能的增加以及抗老化劑滲透率的提升，抗老化劑行業(yè)的需求將穩(wěn)定增長。由于抗老化劑在下游的添加占比很小，但對下游材料的質(zhì)量至關(guān)重要，所以產(chǎn)品價格長期波動小，周期性很弱。當前公司競爭力快速提升，和全球眾多知名高分子材料的合作關(guān)系不斷增強，再加之產(chǎn)能不斷釋放，業(yè)績長期增長確定性很強。
維持“強烈推薦-A”投資評級。高分子材料抗老化劑行業(yè)增速較快、供需格局好。公司憑借著強大的技術(shù)優(yōu)勢、客戶壁壘以及現(xiàn)有產(chǎn)能布局，市占率將快速提升，未來有望成為行業(yè)新巨頭。我們預(yù)計公司 2018-2020 年凈利潤分別為 1.95 億、2.52 億和 3.61億，考慮對凱亞化工的并購，2019 年和 2020 年備考凈利潤分別為 3.02 億和 4.21 億，合并后股本為 2.05 億股，EPS 為 1.47 元/股和 2.05 元/股，所以 2019 年和 2020 年P(guān)E 分別為 19 倍和 14 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：宏觀環(huán)境變動的風險，項目投建較慢的風險。
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