>> 廣發(fā)證券-安井食品(603345)強(qiáng)勢渠道能力，高ROE，競爭優(yōu)勢明顯-181224
| 上傳日期： |
2018/12/25 |
大小： |
1262KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2017 年行業(yè)收入411 億元，預(yù)計未來3 年CAGR10%；目前行業(yè)CR5 為15%（行業(yè)第一安井在25 億元左右，行業(yè)第二到第四的海霸王、海欣、惠發(fā)均10 億元左右），17 年安井市占率6.1%，未來有望穩(wěn)步提升。2、速凍面米行業(yè)。2017 年收入113 億元，預(yù)計未來3 年CAGR5%+。
強(qiáng)勢渠道能力，長期維持高ROE，競爭優(yōu)勢明顯
渠道高占有率和強(qiáng)分銷能力打造安井核心競爭力。安井是唯一全國化火鍋料企業(yè)，擁有近600 家經(jīng)銷商/KA，華東市場渠道下沉至縣級，華北、東北、華南、華中市場下沉至市、縣級。安井銷售人員3388 人，遠(yuǎn)超海欣（484）和惠發(fā)（210），終端分銷能力強(qiáng)。安井長期維持高ROE，競爭優(yōu)勢明顯，其中公司強(qiáng)大渠道推力和高效存貨、賬款管理導(dǎo)致高周轉(zhuǎn)率（1.2+）；公司渠道精細(xì)化管理，良好費用管控導(dǎo)致穩(wěn)定凈利率（5%+）；公司對上下游占款能力強(qiáng)，高預(yù)收和高應(yīng)付導(dǎo)致較高權(quán)益乘數(shù)（2.2+）。
全國化擴(kuò)張驅(qū)動未來3 年公司收入CAGR20%左右
1、預(yù)計未來3 年銷量CAGR18%。14-17 年公司產(chǎn)能受限銷量CAGR17.8%，在建工廠投產(chǎn)有望推動20 年產(chǎn)能56 萬噸以上，18-20 年產(chǎn)能CAGR20%+?！颁N地產(chǎn)”策略助力全國化擴(kuò)張，有望推動18-20 年公司銷量CAGR18%。2、預(yù)計未來3 年噸價CAGR2-3%。公司產(chǎn)品噸價和噸成本同向變動，受非洲豬瘟以及鰱魚養(yǎng)殖面積減小影響，公司原材料豬肉和魚糜價格有望上漲，中性假設(shè)下預(yù)計18-20 年噸成本CAGR2.69%。公司具備較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計18-20 年噸價CAGR2-3%。
盈利預(yù)測
預(yù)計18-20 年凈利潤分別為2.80/3.51/4.45 億元，EPS 分別為1.30/1.62/2.06 元/股，對應(yīng)18 年P(guān)E 為29 倍，低于可比公司，18 年公司PEG 小于1 ，當(dāng)前價值被低估，考慮公司成長性，給予買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，導(dǎo)致銷量增長低于預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期，公司提價難以覆蓋導(dǎo)致毛利率增長低于預(yù)期；食品安全問題。
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