>> 招商證券-攀鋼釩鈦（000629）計提減值準(zhǔn)備，利潤影響尚可-181227
| 上傳日期： |
2018/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊件，倪文祎 |
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根據(jù)政府要求，公司下屬全資子公司晏家鈦業(yè)在建工程“環(huán)保搬遷建設(shè)氯化法鈦白（一期）工程”因重慶市收儲該項目建設(shè)用地出現(xiàn)減值。截至2018 年11 月末，氯化法鈦白項目累計完成投資2.6 億元。該項目計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將減少公司2018 年凈利潤2 億元，相應(yīng)減少公司2018 年所有者權(quán)益2 億元。減值額占我們預(yù)測凈利潤的6%，影響總體尚可。
釩價高位維持。釩產(chǎn)品下游應(yīng)用超過85%為鋼鐵生產(chǎn)，而2017 年隨著鋼鐵行業(yè)的復(fù)蘇、鋼價的回升，釩產(chǎn)品下游需求大幅回升；而另一方面去年環(huán)保政策出臺限制釩渣進口使供給緊張，需求增長與供給下降帶來供需緊平衡的局面，釩價迭創(chuàng)新高。重申三大邏輯支持釩價高位：1）淘汰螺紋穿水工藝，鋼筋合金化帶來釩需求增加至少10%，11 月相關(guān)文件正式下發(fā)執(zhí)行；2）限制釩渣進口，影響原料供給20%-30%，影響每月2500 噸五氧化二釩的原料供應(yīng)，將導(dǎo)致相關(guān)釩制品產(chǎn)量降低；3）環(huán)保因素導(dǎo)致石煤提釩停產(chǎn)，供給進一步減少。
公司是最純正的受益標(biāo)的。公司釩產(chǎn)品產(chǎn)能2.2 萬噸/年，集團產(chǎn)能合計超4萬噸，國內(nèi)市占率達到47%，全球市占率為12%。釩制品(釩氮合金、釩鐵)收入占公司總收入超35%，毛利占比超45%，為公司的最大利潤來源。根據(jù)我們的測算，釩價上漲每5000 元能為公司帶來0.4 億元的利潤增量，彈性較大。
鈦白粉擴產(chǎn)欲成龍頭。就需求端來看，涂料應(yīng)用占鈦白粉需求達59%，近年房地產(chǎn)的超預(yù)期將維持鈦白粉需求；而供給端一方面新增產(chǎn)能有限，另一方面氯化鈦白將成主流、傳統(tǒng)硫酸法鈦白產(chǎn)能將逐漸淘汰。而公司鈦白粉產(chǎn)能22 萬噸，一方面集團對其的鈦精礦供給不受限，另一方面公司目前技術(shù)研發(fā)實現(xiàn)氯化鈦白及高爐渣提鈦，未來擴產(chǎn)預(yù)期為60 億噸，有望成國內(nèi)龍頭。
盈利預(yù)測&投資建議。預(yù)計18、19 年實現(xiàn)凈利潤分別為33 億元、34 億元，對應(yīng)PE 分別為8.1 倍、7.7 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：鋼鐵需求不達預(yù)期，石煤提釩復(fù)產(chǎn)等。
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