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        評(píng)論：
        1、公司C3  產(chǎn)業(yè)鏈布局開(kāi)始落地。公司采用UOP  公司的混合烷烴（C3/iC4）脫氫技術(shù)建成的裝置已于2016  年投產(chǎn)，這是齊翔初涉C3  領(lǐng)域的開(kāi)端。在雪松入主后，公司確立了用六年時(shí)間再造一個(gè)齊翔的總體目標(biāo)。深耕C4，拓展C3  成為了重要抓手。10  月以來(lái)，公司相繼宣布將投資38  億元建設(shè)20  萬(wàn)噸甲基丙烯酸甲酯及其配套項(xiàng)目，投資31  億元建設(shè)45  萬(wàn)噸丙烷脫氫項(xiàng)目，以及與SKC  成立合資公司建設(shè)30  萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目等。圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃的一系列布局開(kāi)始落地。
        2、公司終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)金收購(gòu)菏澤華立。公司近期公告，鑒于公司股價(jià)較預(yù)案披露時(shí)波動(dòng)較大，繼續(xù)推進(jìn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)存在很大不確定性，故而終止此事項(xiàng)，轉(zhuǎn)而繼續(xù)推進(jìn)以現(xiàn)金方式收購(gòu)菏澤華立34.33%股權(quán)。菏澤華立是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有碳四法生產(chǎn)甲基丙烯酸甲酯工藝技術(shù)的生產(chǎn)商。此次收購(gòu)并建設(shè)系列配套項(xiàng)目，目的在于為公司MTBE  富余產(chǎn)能尋找出路，進(jìn)而生產(chǎn)附加值更高的MMA  及其下游產(chǎn)品。
        3、C4  產(chǎn)業(yè)鏈形成閉環(huán)，優(yōu)勢(shì)明顯。16  年建成的混合烷烴脫氫裝置標(biāo)志著公司正式打通了C4  烷烴向C4  烯烴轉(zhuǎn)化的最后屏障，具備了靈活調(diào)整C4  閉環(huán)產(chǎn)品流向?qū)崿F(xiàn)效益最大化的能力。目前公司是國(guó)內(nèi)最大的甲乙酮和順酐生產(chǎn)商，憑借著背靠中石化的原料供應(yīng)以及公用工程園區(qū)化方面的優(yōu)勢(shì)，公司在這兩個(gè)相對(duì)過(guò)剩的行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品高端化和低成本化。
        4、四季度甲乙酮價(jià)差回升、順酐低迷。由于四季度國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低，甲乙酮原料醚后碳四價(jià)格隨之迅速回落，但銀十的消費(fèi)旺季余威仍在，價(jià)差處于相對(duì)較高位置。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年前9  個(gè)月甲乙酮出口總量已超越17  年全年，表明外需也是甲乙酮價(jià)差企穩(wěn)的重要因素，但臨近年底，下游需求轉(zhuǎn)淡，價(jià)差再次下行。順酐價(jià)差表現(xiàn)不溫不火，由于今年氣溫下降較往年偏早偏低，下游UPR  行業(yè)很快進(jìn)入淡季，加之上游純苯價(jià)格低迷，行業(yè)買漲不買跌情緒濃厚，維持剛性需求
        5、大股東及董事長(zhǎng)持續(xù)增持，發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于回購(gòu)股份及補(bǔ)流。鑒于股價(jià)持續(xù)下行，近期公司公告發(fā)行14  億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，其中10  億元用于回購(gòu)公眾股、4  億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。此外，基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的強(qiáng)烈信心，公司大股東以及董事長(zhǎng)車成聚也已連續(xù)采取增持措施。
        投資建議：目前菏澤華立存在涉訴情況，現(xiàn)金收購(gòu)仍存在一定不確定性；預(yù)計(jì)公司仍將繼續(xù)推進(jìn)MMA  和丙烷脫氫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020  年底建成，暫不考慮環(huán)氧丙烷項(xiàng)目實(shí)施。我們預(yù)計(jì)2018  ~  2020  年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為9.1億、10.7  億和12.1  億元，EPS  為0.51、0.60  和0.68  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為12.3、10.5  和9.3  倍，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期；并購(gòu)及項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。