>> 申萬(wàn)宏源-鞍鋼股份(000898)中國(guó)鋼鐵工業(yè)搖籃，朝陽(yáng)鋼鐵并表增厚業(yè)績(jī)-181228
| 上傳日期： |
2018/12/28 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姚洋 |
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1）產(chǎn)品板材主導(dǎo)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高端。產(chǎn)品板材占比84.54%，近幾年，公司熱軋板占比降低，相對(duì)高端的冷軋板產(chǎn)品占比提升。2）鐵礦石供給充足，焦炭自給率高。公司股東擁有鐵礦資源88 億噸，鐵礦處理能力6500 萬(wàn)噸/年。公司約有60%從股東和關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，資源獲取穩(wěn)定性高。，公司焦炭自給率超過(guò)90%，且與山西焦煤集團(tuán)等重點(diǎn)煤炭企業(yè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，煤炭供應(yīng)穩(wěn)定。3）受益行業(yè)高景氣，盈利能力歷史新高?？v向?qū)Ρ龋?018Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入778.13 億元，同比增長(zhǎng)18.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.55 億元，同比增長(zhǎng)80.73%。其中Q1-Q3 凈利潤(rùn)逐步攀升。橫向?qū)Ρ龋?018Q1-3 累計(jì)噸鋼毛利797元，盈利水平上市鋼企中處于中游，在板材產(chǎn)品為主的公司中屬于優(yōu)秀。
1）地產(chǎn)新開(kāi)工短期韌性，但終將向下。短期房企到位資金良好，前期拿地充足，高周轉(zhuǎn)模式下預(yù)計(jì)短期新開(kāi)工仍有韌性，但如果后續(xù)地產(chǎn)政策沒(méi)有明顯放松，疊加2019 年棚改貨幣化安置比例降低，地產(chǎn)銷售將繼續(xù)向下，影響房企資金，進(jìn)而最終影響新開(kāi)工。2）預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速下滑，但仍處高位。1-11 月制造業(yè)投資累計(jì)增速9.5%。其中供給側(cè)行業(yè)投資由負(fù)到正貢獻(xiàn)31%增速。2018 年1-10 月制造業(yè)利潤(rùn)總額同比較本輪高點(diǎn)下降15.20 個(gè)百分點(diǎn)。參考利潤(rùn)總額增速領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資增速一年，以及工業(yè)土地成交規(guī)劃建筑面積同比下降，目前制造業(yè)投資已處于高位。3）補(bǔ)短板政策密集發(fā)布，專項(xiàng)債疊加信貸投放助力2019 年基建增速上行。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)定總需求；較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模?？刂票硗馊谫Y疊加城投貸款改善推動(dòng)表內(nèi)信貸增加，專項(xiàng)債規(guī)模也有望從2018 年1.35 萬(wàn)億增長(zhǎng)至2019 年的2.5 萬(wàn)億規(guī)模。2019 年基建資金來(lái)源增速有望達(dá)到8.4%，支撐基建回暖。
合理對(duì)價(jià)完成朝陽(yáng)鋼鐵收購(gòu)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司通過(guò)高溢價(jià)94.57%，對(duì)應(yīng)1.95XPB 完成朝陽(yáng)鋼鐵的收購(gòu)。目前在供給側(cè)改革嚴(yán)控新增產(chǎn)能大背景下，鋼鐵產(chǎn)能指標(biāo)具有不可再生性，本身具有價(jià)值，如果將預(yù)估價(jià)值29 億元的鋼鐵產(chǎn)能指標(biāo)看做無(wú)形資產(chǎn)考慮在內(nèi)，本次收購(gòu)的實(shí)際PB 僅為0.99X。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司盈利?guī)模盈利能力增加，負(fù)債率有所提升，但仍在合理水平。更為重要的是，朝陽(yáng)鋼鐵成為公司全資子公司后減少了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。公司也實(shí)現(xiàn)了鞍山本部、鲅魚(yú)圈和朝陽(yáng)三個(gè)鋼鐵生產(chǎn)基地的協(xié)同發(fā)展。
國(guó)內(nèi)體量第三，產(chǎn)品板材主導(dǎo)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高端，原料端穩(wěn)定性高。公司合理對(duì)價(jià)收購(gòu)朝陽(yáng)鋼鐵，盈利規(guī)模和能力增加。公司短中期業(yè)績(jī)將受限于行業(yè)整體盈利走弱。預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)77.31/52.97/49.67 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.07/0.73/0.69 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE4.7/6.9/7.4 倍。公司當(dāng)前PB 0.72X，較可比公司平均值低16.07%。當(dāng)前申萬(wàn)鋼鐵板塊PE 5.8X，接近歷史最低值，PB 1.0X 處于凈值，板塊向下空間相對(duì)有限。預(yù)計(jì)公司2018年股息率6.34%，考慮到對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心，綜合考慮給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)新開(kāi)工快速下降，基建投資回暖不及預(yù)期，行業(yè)盈利大幅下降
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