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2018Q1-Q3  ?？颂婺徜N售量同比增長  29.2%，2018Q3  全國降價(jià)基本完成，單季度?？颂婺崃績r(jià)增速匹配，我們預(yù)計(jì)  2018  年銷售額增速約  20%。另外埃克替尼在面對奧希替尼等替代產(chǎn)品和吉非替尼、厄洛替尼仿制藥競爭的市場環(huán)境下，公司依靠豐富的循證醫(yī)學(xué)研究和專業(yè)的學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)，能夠?qū)崿F(xiàn)差異化的競爭。我們認(rèn)為憑借公司銷售團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力在醫(yī)保報(bào)銷紅利尚未完全兌現(xiàn)的情況下，?？颂婺峥梢员３质袌龇蓊~，我們預(yù)計(jì)  2018-2019  年?？颂婺徜N售額能夠?qū)崿F(xiàn)10-15%的增長。
        研發(fā)費(fèi)用邊際影響減弱，公司業(yè)績迎來拐點(diǎn)。2017  年公司先后收購卡南吉醫(yī)藥、Equinox  Sciences，增資控股  Xcovery，與天廣實(shí)合作，獲得三個(gè)重磅臨床  III  期品種  X-396（恩沙替尼）、CM082（除眼科）全球權(quán)益和貝伐珠單抗類似物  Mil60  國內(nèi)權(quán)益，研發(fā)費(fèi)用占比大幅提升。2017Q4  單季度研發(fā)費(fèi)用（費(fèi)用化）1.46  億元，占當(dāng)季收入的  56.6%，大幅拖累了公司  2017  年業(yè)績。我們認(rèn)為公司采取了資本化部分臨床后期研發(fā)投入的情況下，除非有重磅早期品種的引進(jìn)，否則研發(fā)費(fèi)用不會(huì)出現(xiàn)大幅增長。在收入端穩(wěn)定增長的情況下，我們預(yù)計(jì)  2019  年歸母凈利潤能實(shí)現(xiàn)增長，2018Q3  公司業(yè)績迎來拐點(diǎn)。
        產(chǎn)品管線持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)內(nèi)在質(zhì)量穩(wěn)步提高。  Ensartinib  開展國際多中心  III期臨床試驗(yàn)，進(jìn)度落后于羅氏的阿來替尼，國內(nèi)率先開展二線療法臨床試驗(yàn)，已申請上市（II  期臨床數(shù)據(jù)申報(bào)生產(chǎn)），有望縮小與阿來替尼上市時(shí)間窗口。多靶點(diǎn)激酶抑制劑具有廣譜抗癌特性，適應(yīng)癥廣，CM082  多適應(yīng)癥領(lǐng)域布局，除了進(jìn)展最快的適應(yīng)癥腎癌（III  期）、II  期的  wAMD，同時(shí)開啟了胃癌  1b  期（中國）的研究。另外公司與君實(shí)合作，CM082  與特普瑞利單抗聯(lián)合用藥已提交黑色素瘤臨床申請，旨在拓展其在  I/O  領(lǐng)域的應(yīng)用。同時(shí)臨床前自主研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)將有多個(gè)品種將申報(bào)  IND，保障長期成長性。
        未來  1  年內(nèi)的催化劑。Ensartinib  申報(bào)生產(chǎn)（中國+美國一線），帕托木單抗申報(bào)生產(chǎn)，Vorolanib、Mil60  入組完成，BPI-23000  等分子申報(bào)  IND。
        盈利預(yù)測。公司產(chǎn)品管線穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)在質(zhì)量持續(xù)提升，作為  A  股市場優(yōu)秀的創(chuàng)新藥標(biāo)的，我們認(rèn)為其有成長為大公司的潛力，預(yù)計(jì)  2018-2020  年公司利潤分別為  1.94、2.31、2.51  億元，對應(yīng)  EPS  分別為  0.48、0.58、0.62  元。考慮到  PE  反映存量產(chǎn)品的估值，公司更具價(jià)值的是在研產(chǎn)品管線，我們認(rèn)為公司按照  DCF  估值合理市值  193.87  億元，對應(yīng)合理價(jià)值  48.35  元；按照品種估值，現(xiàn)有產(chǎn)品管線估值水平有望達(dá)到186.8  億元，對應(yīng)合理價(jià)值46.58  元，我們給予6  個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為46.58-48.35  元，給予“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。