>> 招商證券-上海洗霸(603200)穩(wěn)健發(fā)展,多點(diǎn)布局,打造工業(yè)水行業(yè)龍頭-181231
| 上傳日期： |
2019/1/1 |
大?。?/td>
| 905KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
我們維持對公司“強(qiáng)烈推薦-A”的評級，預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤為0.80、1.10、1.39億元，當(dāng)前市值下PE估值為32.1，23.5，18.6，維持強(qiáng)烈推薦評級。
調(diào)研紀(jì)要：
一、各領(lǐng)域業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，前三季度公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長
（1）工業(yè)水業(yè)務(wù)下游客戶經(jīng)濟(jì)效益改善，實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速提升
2018年前三季度，公司業(yè)績快速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.73億元，同比提高22.25%；歸屬凈利潤5926.58萬元，同比提高29.75%；公司的主營業(yè)務(wù)是工業(yè)水處理，在鋼鐵、石化、造紙和汽車制造領(lǐng)域均具備核心競爭力，且公司的客戶均為行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)，在供給側(cè)改革的背景下，下游客戶的經(jīng)濟(jì)效益得到改善，回款和訂單拓展良好，使公司今年業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速提高。
在公司目前的工業(yè)水業(yè)務(wù)中，鋼鐵行業(yè)水處理是業(yè)務(wù)優(yōu)勢最明顯的領(lǐng)域，根據(jù)公司調(diào)研，目前很多龍頭鋼鐵集團(tuán)都有搬遷和擴(kuò)容的規(guī)劃，相應(yīng)會(huì)帶來水處理EPC建設(shè)和運(yùn)營需求。公司在鋼鐵行業(yè)深耕多年，與鞍鋼、寶鋼、武鋼等大型鋼鐵集團(tuán)均有穩(wěn)定的項(xiàng)目合作，憑借先發(fā)優(yōu)勢和示范效應(yīng)，在新市場釋放后將產(chǎn)生擠出效應(yīng)，在細(xì)分子領(lǐng)域的市占率有望進(jìn)一步提升。
造紙行業(yè)由于近兩年國內(nèi)環(huán)保壓力較大，很多紙漿業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到東南亞地區(qū)，中國的紙漿產(chǎn)量快速下滑，使公司造紙行業(yè)的訂單相較去年有20-30%的下滑，預(yù)計(jì)未來造紙行業(yè)訂單下滑的趨勢還將持續(xù)。
（2）民用水、加藥設(shè)備和風(fēng)管清洗等業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，穩(wěn)定增長
除主營的工業(yè)水處理業(yè)務(wù)外，公司民用水處理業(yè)務(wù)和加藥設(shè)備、風(fēng)管清洗等業(yè)務(wù)也均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。民用水領(lǐng)域訂單今年實(shí)現(xiàn)20%左右的增長，約占總訂單比例約的20-30%。2017年商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)回款緩慢，導(dǎo)致民用水處理領(lǐng)域業(yè)務(wù)壞賬較多，今年下半年開始強(qiáng)制收錢，部分地產(chǎn)公司用抵押房子的方式還款，扣抵價(jià)格約在9折左右，今年回款狀況轉(zhuǎn)好，且未來若原價(jià)轉(zhuǎn)賣，或房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)增值，公司還會(huì)相應(yīng)享有抵押房產(chǎn)增值帶來的收益。
加藥設(shè)備和風(fēng)管清洗業(yè)務(wù)收入和利潤規(guī)模相對比較穩(wěn)定，明年隨著河鋼EPC項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)加藥設(shè)備銷售收入會(huì)有進(jìn)一步增長。
（3）7月聯(lián)合中標(biāo)河北鋼鐵3.7億EPC項(xiàng)目，奠定未來兩年業(yè)績基礎(chǔ)
今年7月，公司與寶鋼組成的聯(lián)合體中標(biāo)"河鋼產(chǎn)業(yè)升級及宣鋼產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目全廠水處理中心EPC總承包項(xiàng)目"，并于9月簽訂合同，成為公司截至目前在工業(yè)水處理領(lǐng)域中規(guī)模最大的訂單。該項(xiàng)目合同總價(jià)3.72億元。其中，設(shè)計(jì)費(fèi)1,700萬元，設(shè)備費(fèi)1.5億元，建安費(fèi)2.05億元。其中，寶鋼負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和部分設(shè)備，對應(yīng)金額為8000萬左右，約占實(shí)際合同額的30%左右；公司負(fù)責(zé)全部工程和部分設(shè)備，預(yù)計(jì)明年可以完工，但收入確認(rèn)相對滯后，毛利率水平約為15-20%，對應(yīng)10%左右的凈利率，項(xiàng)目的順利實(shí)施將為公司未來兩年業(yè)績增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
此外，河鋼項(xiàng)目工程建設(shè)后還將為公司帶來穩(wěn)定的運(yùn)營收入，預(yù)計(jì)建成后水處理運(yùn)營收入為每年5000萬，若公司可以占比50%，則可以對應(yīng)2500萬元的年收入，鋼鐵水處理運(yùn)營約有20%的毛利率，會(huì)為公司帶來較高的收益，未來的穩(wěn)定增長可期。
二、多年深耕工業(yè)水處理領(lǐng)域，訂單穩(wěn)定運(yùn)營占比高
公司多年來深耕工業(yè)水處理領(lǐng)域，與鋼鐵冶金、石油化工和汽車制造等多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2003年，公司開始開展鋼鐵冶金領(lǐng)域的水處理業(yè)務(wù)，與寶鋼集團(tuán)的合作從2003年持續(xù)至今；2004年進(jìn)入造紙領(lǐng)域，與金光集團(tuán)的合作也達(dá)到13年之久；2006年切入石化領(lǐng)域，與中石油、中石化、中海油等公司均建立了長期穩(wěn)定的合作；2015年公司開始與上汽大眾合作，開展汽車制造領(lǐng)域水處理業(yè)務(wù)，并于2017年成功續(xù)標(biāo)上汽大眾有關(guān)項(xiàng)目，在相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域有所擴(kuò)展，保證了公司業(yè)務(wù)2018年在汽車制造領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。
運(yùn)營訂單的特點(diǎn)是收入穩(wěn)定，凈利率水平高，且現(xiàn)金流良好，因此公司的財(cái)務(wù)狀況始終較好，資產(chǎn)負(fù)債率只有13.82%，可以利用自有資金實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，公司的客戶結(jié)構(gòu)也相對穩(wěn)定，項(xiàng)目合作期限很多都已達(dá)到十年以上，建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，合同的續(xù)簽率也比較高，說明公司的技術(shù)和管理水平受
|
|
