>> 招商證券-天孚通信(300394)匠心精神打造國內(nèi)稀缺的一站式領(lǐng)先光器件平臺-181230
| 上傳日期： |
2019/1/1 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
余俊 |
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在光通信市場持續(xù)景氣背景下，上游光器件產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。目前光通信行業(yè)正向高速化方向演進。公司在三大傳統(tǒng)產(chǎn)品線基礎(chǔ)上開發(fā)了隔離器、LENS 系列和密集線纜系列等多個新產(chǎn)品，且新產(chǎn)品已開始逐步放量。同時公司逐步布局有源光器件代工制造，憑借高品質(zhì)的產(chǎn)品、優(yōu)秀的成本控制以及高粘性的客戶資源，公司有能力為下游客戶提供一站式解決方案，并最終成為全球光器件行業(yè)的龍頭平臺型公司。
行業(yè)投資面臨新一輪拐點性向上機遇，公司產(chǎn)品進入新一輪成長期：5G 投資在19 年進入落地階段，參照3G/4G 經(jīng)驗，傳輸側(cè)光通信投資將率先起量。公司在套管、適配器和組件三大產(chǎn)品線基礎(chǔ)上，提前布局電信及數(shù)據(jù)中心光模塊上游，儲備隔離器、透鏡、高密度連接線纜等多個新產(chǎn)品線，定位光通信一站式解決方案專家。在經(jīng)歷扎實的系列產(chǎn)品認(rèn)證之后，目前新產(chǎn)品開始逐步放量，新產(chǎn)品收入將成為公司新一輪增長點。
從無源到有源，產(chǎn)品型向平臺型公司躍變：隨著光通信應(yīng)用場景日漸豐富，光模塊封裝形式也日趨多樣性。國內(nèi)外光模塊廠商未來將更多把核心封裝工藝如OSA、COB 等轉(zhuǎn)移給天孚這樣的專業(yè)廠商，以降低封裝成本和提高產(chǎn)品良率，公司占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值量逐步提升，公司已經(jīng)具備七大無源和有源解決方案，并且具有很強的新產(chǎn)品拓展能力，天孚將從產(chǎn)品型向平臺型公司躍進。
具備稀缺的工匠精神，有望成為光通信行業(yè)新“立訊”：公司核心競爭力在于新產(chǎn)品研發(fā)拓展，原材料精密加工，光器件一站式供應(yīng)，以及與全球主流光模塊客戶高度粘合能力。公司在光模塊領(lǐng)域核心能力可類比如立訊精密，雖然市場特點不盡相同，但管理精細(xì)，客戶產(chǎn)品拓展能力強等特質(zhì)具有共性。
投資建議：國內(nèi)稀缺的一站式光器件平臺龍頭，維持“強烈推薦-A”評級。預(yù)計2018-2020 年凈利潤分別約為1.30 億元、1.78 億元和2.26 億元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為36X、26X 和21X，對比其他光模塊及器件公司35 倍以上的平均估值，依然具有估值優(yōu)勢，維持“強烈推薦-A”評級。從中長期角度，看好公司技術(shù)及產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)鏈價值轉(zhuǎn)移帶來的進口替代空間。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、產(chǎn)線訂單量不足、光器件產(chǎn)品毛利率下降。
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