>> 招商證券-洪城水業(yè)(600461)主業(yè)穩(wěn)健增長，定增蓄力未來，業(yè)績彈性可期-190101
| 上傳日期： |
2019/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研紀(jì)要：
一、主營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，強化成本控制毛利率有所提升
（1）供排水業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，主業(yè)地位逐漸確立
2018 年前三季度，公司業(yè)績快速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入32.99 億元，同比提高37.45%；歸屬凈利潤2.38 萬元，同比提高14.19%；前三季度業(yè)績的快速提升主要來源于供排水業(yè)務(wù)的穩(wěn)健推進(jìn)及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的快速發(fā)展。 2016 年，公司完成對南昌燃?xì)?1%控股權(quán)的收購，南昌燃?xì)庠?016 年和2017 年業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營業(yè)收入由2016 年的9.56 億增長至2017 年的13.44 億元，增幅達(dá)40.59%。2018 年，公司的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)也仍然保持快速增長的趨勢，根據(jù)中報數(shù)據(jù)，截至6月30 日，公司銷售天然氣19,344 萬方，較上年同期增長21%，實現(xiàn)新增居民用戶47,982 戶，同比增長7%；新增非居民用戶421 戶，同比增長5%。燃?xì)怃N售目前已成為公司各項業(yè)務(wù)中收入占比最高的業(yè)務(wù)，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，將助力公司未來業(yè)績的高增長。
（2）涉水業(yè)務(wù)方面強化成本控制，毛利率有所回升
公司在拓展業(yè)務(wù)的同時，也在積極進(jìn)行成本控制，在涉水業(yè)務(wù)層面的成本控制取得了顯著成效。2013-2016 年，污水處理業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下滑，從2013 年的39.18%下滑至2016 年的17.49%，給排水管道工程類業(yè)務(wù)毛利率也處于較低水平；、2017 年開始，公司開始著重加強管理成本控制，涉水業(yè)務(wù)的采銷差率和漏損率明顯降低，使涉水業(yè)務(wù)的毛利率在2017 年大幅回升。2018 年持續(xù)的成本控制將繼續(xù)提升涉水業(yè)務(wù)的毛利率水平，根據(jù)公司測算，全年產(chǎn)銷差率下降約為1-3pct；同時，DMA 遠(yuǎn)程分區(qū)計量管理技術(shù)在控制管網(wǎng)漏損率方面發(fā)揮了重要作用，智慧水務(wù)業(yè)務(wù)初見成效，預(yù)計公司涉水業(yè)務(wù)的毛利率水平會得到進(jìn)一步提升。
二、水價調(diào)整方案落地，將顯著增厚供水業(yè)績
11 月17 日，公司發(fā)布南昌市城市供水價格調(diào)整公告，水價在現(xiàn)行價格基礎(chǔ)上每噸上調(diào)0.45 元，一級居民生活用水價格由1.58 元/噸調(diào)整至2.03 元/噸，提價幅度達(dá)到28.48%。同時，水價調(diào)整后，南昌市建立水價與水資源費聯(lián)動機制，未來水資源費如遇調(diào)整，各類用水到戶價則相應(yīng)同步進(jìn)行調(diào)整，將顯著提高公司未來的供水收入，并降低水資源費波動帶來的業(yè)績風(fēng)險。根據(jù)公司公告，按照 2017 年公司售水量及核算口徑測算，本次水價調(diào)整將增加2018 年11-12 月供水營業(yè)收入約2300 萬元，增加2019 年全年供水營業(yè)收入約1.4 億元，水價提升對公司業(yè)績有明顯地增厚作用。
三、定增方案順利推進(jìn)，未來業(yè)績彈性可期
12 月4 日，公司發(fā)布《2018 年非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案（三次修訂稿）》，在原預(yù)案的基礎(chǔ)上調(diào)整了募集資金金額和募投項目，將募集資金總額調(diào)整為8.94 億元，并在募投項目中刪除南昌市九龍湖污水處理廠二期擴(kuò)建工程項目，新增償還銀行借款項目，預(yù)計用于償還銀行借款的金額為2.68 億元。
本次定增的大部分資金將會用于污水處理廠的提標(biāo)改造和供水項目擴(kuò)建上，江西省規(guī)劃在2020 年底前完成所有污水處理廠一級B 到一級A 的提標(biāo)，公司下屬96 個污水處理廠，預(yù)計2018 年將完成近一半的提標(biāo)工作。供水業(yè)務(wù)方面，2017 年公司在城東片區(qū)新建了城北水廠一期10 萬m3/d 工程，部分緩解了該地區(qū)的供水不足的問題。城北水廠總規(guī)模為20 萬m3/d，一期工程按此進(jìn)行布局并預(yù)留了二期10 萬m3/d 的發(fā)展用地。本次募集資金擬投入的南昌市城北水廠二期工程項目將會新增該水廠10 萬m3/d 的供水能力，以滿足城東片區(qū)的供水需求，改善該地區(qū)供水格局，提高南昌城市供水系統(tǒng)的安全可靠性。提標(biāo)改造和供水業(yè)務(wù)的拓展將使公司涉水業(yè)務(wù)的收入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，有望增加公司未來業(yè)績彈性。
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