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        直銷和非標占比提升疊加系列酒穩(wěn)健增長，公司能完成19  年收入目標
        公司公告稱19  年度計劃營收增長14%，根據(jù)歷史公告，17  和18  年度計劃分別為營收增長15%以上和15%左右，實際增長52.07%和  23%左右。因此，我們認為該目標較為保守。公告稱19  年茅臺酒銷售計劃為3.1  萬噸左右。根據(jù)歷史公告，17-18  年最終實際銷量均高于計劃量。因此我們預計19  年度茅臺酒實際銷量會略高于計劃量，較18  年有小個位數(shù)的增長。
        據(jù)微酒，茅臺董事長在經(jīng)銷商大會稱19  年經(jīng)銷商合同量為1.7  萬噸左右，未來茅臺酒增量用于擴展直銷渠道和調(diào)增高附加值產(chǎn)品占比。我們預計19  年直銷銷量占比提升至20%以上，非標產(chǎn)品占比有望提升至16%以上，直銷和非標占比提升有望推動茅臺酒收入增長15%左右。系列酒19年調(diào)整結(jié)構(gòu)突出大單品，我們預計收入同比增長15%左右。我們認為茅臺酒直銷和非標占比提升疊加系列酒穩(wěn)健增長，公司能完成19  年收入目標。
        盈利預測
        我們預計18-20  年公司收入分別為751.30/869.60/1056.53  億元，同比增長23.04%/15.75%/21.50%；凈利潤分別為339.38/407.55/501.38  億元，同比增長25.33%/20.09%/23.02%；EPS  分別為27.02/32.44/39.91元/股，對應PE  為22/19/15  倍，據(jù)wind，16-18  年估值分別為25/33/22倍，18  年底估值低于過去三年估值平均值，我們維持買入評級。
        風險提示：宏觀經(jīng)濟放緩幅度超出預期，會影響白酒商務消費需求。
        消費升級低于預期。批價下行超出預期。食品安全風險。