>> 方正證券-中信證券（600030）進(jìn)擊的龍頭，低價收購逆勢擴(kuò)張-190109
| 上傳日期： |
2019/1/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
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交易對價134.6 億元，包含廣州證券剝離廣州期貨99.03%股權(quán)、金鷹基金24.01%股權(quán)所獲對價。為實現(xiàn)剝離，越秀金控將向廣州證券回購廣州期貨和金鷹基金對應(yīng)股權(quán)，在廣州證券資產(chǎn)交割前按核準(zhǔn)評估價格完成回購。評估日廣州證券凈資產(chǎn)111.6億元，對應(yīng)收購估值P/B 僅1.21 倍，對比越秀金控在2018 年收購廣州證券少數(shù)股權(quán)時P/B 為1.76 倍，此次收購價格遠(yuǎn)超市場預(yù)期。本次發(fā)行股價16.97 元/股，合計發(fā)行7.9 億股。交易完成后，越秀金控和金控有限將合計持有公司6.14%股份，成為公司第二大股東。
外延擴(kuò)張補(bǔ)齊地理短板，豐富客戶資源、完善業(yè)務(wù)鏈條?；厮葜行抛C券的外延擴(kuò)張，貫行在行業(yè)低谷拓寬網(wǎng)絡(luò)：1）2002 年-2007 年收購萬通證券，完善山東業(yè)務(wù)布局；2）2005 年設(shè)立中信建投證券受讓華夏證券相關(guān)資產(chǎn)，目前為中信建投第4 大股東；3）2005-2006 年收購金通證券，增強(qiáng)東部地區(qū)業(yè)務(wù)實力；4）2004 年向廣發(fā)證券發(fā)起收購，但因未達(dá)到收購要約的51%條件而解除。當(dāng)前的中信證券在北部、東部有明顯業(yè)務(wù)優(yōu)勢（營業(yè)部占比78%），而西部、南部地區(qū)布局較少。廣州證券原屬廣州市國資委，廣深地區(qū)業(yè)務(wù)資源豐富。2016 年以來加速布局經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，全國已有35 家分公司和135 家營業(yè)部（其中32 家位于廣東省境內(nèi)）。目前廣州證券主要收入來源為債券承銷、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。收購廣州證券后，中信將補(bǔ)齊南方地區(qū)業(yè)務(wù)短板，實現(xiàn)資源融合，將廣州證券前端客戶資源與中信證券優(yōu)勢業(yè)務(wù)結(jié)合，推進(jìn)全國范圍內(nèi)的財富管理轉(zhuǎn)型，為其順周期加速增長創(chuàng)造條件。同時，也有利于公司抓住“一帶一路”和“粵港澳大灣區(qū)”國家戰(zhàn)略帶來的歷史性機(jī)遇。
機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)龍頭、財富管理轉(zhuǎn)型，內(nèi)生增長優(yōu)勢顯著。今年以來行業(yè)受宏觀環(huán)境、監(jiān)管政策影響，經(jīng)營業(yè)績下滑。前三季度中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入272 億元、歸母凈利潤73 億元，同比分別-5%、-8%，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。從月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，截止2018年12 月中信證券實現(xiàn)未經(jīng)審計凈利潤85 億元，YoY-6%，ROE6%，遠(yuǎn)好于市場平均。分業(yè)務(wù)看，較高的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)客戶占比使得手續(xù)費(fèi)及傭金收入基本保持穩(wěn)定，而強(qiáng)項投行業(yè)務(wù)雖有20%的凈收入下滑，但I(xiàn)PO 家數(shù)、增發(fā)金額仍保持行業(yè)第一。靜態(tài)考慮增發(fā)股本，將攤薄凈利潤6%、攤薄2018 年ROE 50bp(由6.5%到6%)。而動態(tài)考慮資源整合和業(yè)務(wù)推進(jìn)，中信證券未來的利潤增長和ROE將持保持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先地位。
擁抱行業(yè)紅利，龍頭優(yōu)先崛起。隨股權(quán)質(zhì)押問題紓解、定向增發(fā)/并購重組業(yè)務(wù)支持政策的不斷出臺，流動性逐漸改善、市場信心及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不斷升溫，實現(xiàn)擴(kuò)張的龍頭券商中信證券將優(yōu)先實現(xiàn)業(yè)績增長。預(yù)計中信證券2018、2019年EPS分別為0.91、1.02，估值PB分別為1.22倍、1.16倍，估值尚處于歷史底部。維持中信證券推薦評級。
風(fēng)險提示：收購不及預(yù)期，市場大幅波動
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