>> 華金證券-邁瑞醫(yī)療（300760）厚積薄發(fā)的醫(yī)療器械龍頭-190108
| 上傳日期： |
2019/1/11 |
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4926KB |
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pdf 共73頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蓋斌赫 |
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目前我國(guó)醫(yī)療器械低端產(chǎn)品已經(jīng)基本完成了國(guó)產(chǎn)替代，高端產(chǎn)品對(duì)于進(jìn)口仍有較大依賴。人口老齡化、醫(yī)保全覆蓋以及技術(shù)升級(jí)換代都助力醫(yī)療器械市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。從政策端來看，分級(jí)診療+鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)替代+特別審批，在擴(kuò)容基層醫(yī)療市場(chǎng)的同時(shí)，提高國(guó)產(chǎn)器械的技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率。
國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，受益行業(yè)高速發(fā)展。公司早期以代理進(jìn)口醫(yī)療器械起家，1992年開始推出國(guó)內(nèi)第一胎血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀，打破了國(guó)外巨頭的壟斷，目前已經(jīng)是全國(guó)最大，全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械企業(yè)，在超過30個(gè)國(guó)家設(shè)有39家境外子公司，在國(guó)內(nèi)設(shè)有17家子公司，超過40家分支機(jī)構(gòu)，形成了龐大的全球化研發(fā)、營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司2017年收入規(guī)模達(dá)到112億，增速23.72%；凈利潤(rùn)達(dá)到26億，增速61.78%，在有較大體量的情況下，仍然保持較高增速，未來隨著品牌影響力的提升以及技術(shù)進(jìn)步的國(guó)產(chǎn)替代，較快增速仍將持續(xù)。
生命信息支持系統(tǒng)：龍頭監(jiān)護(hù)儀帶動(dòng)麻醉、呼吸、除顫等整個(gè)圍手術(shù)期產(chǎn)品協(xié)同進(jìn)院。生命信息支持系統(tǒng)是公司的起家業(yè)務(wù)，以監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)、燈床塔等產(chǎn)品為主，監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品全球第三，中國(guó)第一，在國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到65%，龍頭地位無可撼動(dòng)。未來一方面將受益于分級(jí)診療繼續(xù)向基層市場(chǎng)滲透，另一方面將提升高端產(chǎn)品和海外市場(chǎng)的份額。生命信息支持系統(tǒng)產(chǎn)品將以圍術(shù)期整體解決方案整體協(xié)同進(jìn)入醫(yī)院，跨科室實(shí)現(xiàn)全線產(chǎn)品互聯(lián)互通，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
體外診斷：血球生化短期保持優(yōu)勢(shì)地位，長(zhǎng)期期待化學(xué)發(fā)光發(fā)力。IVD以血細(xì)胞分析儀、生化分析儀、化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、體外診斷試劑等為主。血球和生化是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，受益于封閉化、自動(dòng)化流水線的發(fā)展，短期內(nèi)仍將保持行業(yè)領(lǐng)先地位。化學(xué)發(fā)光是IVD未來重點(diǎn)發(fā)展方向之一，也是公司重點(diǎn)布局方向，是中長(zhǎng)期公司IVD業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)支柱。此外公司高端的全自動(dòng)血液分析流水線、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光檢測(cè)儀等等也能憑借特色項(xiàng)目進(jìn)入三甲醫(yī)院，進(jìn)一步完善體外診斷產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
醫(yī)學(xué)影像：基層中標(biāo)優(yōu)勢(shì)顯著，高端產(chǎn)品發(fā)力爭(zhēng)奪市場(chǎng)。一方面，政策進(jìn)一步開放彩超采購(gòu)權(quán)限，另一方面技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)產(chǎn)品高端升級(jí)擴(kuò)容。目前公司彩超產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中市占率第一，在基層市場(chǎng)依托價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及豐富產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)中標(biāo)率拔得頭籌；在高端彩超方面公司通過對(duì)于Zonare的并購(gòu)整合，掌握核心技術(shù)，與國(guó)內(nèi)公司相比具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前公司高端超聲已經(jīng)進(jìn)入中美歐教學(xué)醫(yī)院，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，未來將在高端市場(chǎng)和?？瞥暿袌?chǎng)進(jìn)一步取得突破。
研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先，銷售渠道成熟優(yōu)異。研發(fā)投入是器械廠商發(fā)展的不竭動(dòng)力，公司高度重視研發(fā)，研發(fā)投入占營(yíng)收比重一直保持在10%左右，與國(guó)際大型醫(yī)療器械公司研發(fā)投入占比基本一致，公司2017年研究開發(fā)11.32億元，在整個(gè)A股醫(yī)療器械板塊公司的研發(fā)投入中遙遙領(lǐng)先。此外公司設(shè)有八大研發(fā)中心，共1700 余名研發(fā)工程師，十個(gè)研發(fā)平臺(tái)以及49 個(gè)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，在核心產(chǎn)品上技術(shù)實(shí)力儲(chǔ)備雄厚。在國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋從鄉(xiāng)鎮(zhèn)到中心城市近11 萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，境外公司在超過30 個(gè)國(guó)家擁有子公司，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。成熟的銷售渠道有利于產(chǎn)品銷售的良性循環(huán)，良好的售后服務(wù)能夠顯著增強(qiáng)客戶粘性，為持續(xù)推送產(chǎn)品和后續(xù)服務(wù)提供支撐。
投資建議：由于醫(yī)療器械行業(yè)本身技術(shù)迭代快，細(xì)分行業(yè)天花板較低等特點(diǎn)，內(nèi)生研發(fā)水平較高以及外延整合能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出。邁瑞醫(yī)療作為我國(guó)第一，全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械公司，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。公司目前在監(jiān)護(hù)儀、血球分析儀、中低端彩超等產(chǎn)品技術(shù)上已經(jīng)可以和國(guó)外尖端產(chǎn)品媲美，高端化學(xué)發(fā)光、自動(dòng)化流水線、高端專科彩超等領(lǐng)域不斷技術(shù)突破。未來公司一方面受益于基層分級(jí)診療推動(dòng)進(jìn)一步做到基層市場(chǎng)下沉，另一方面不斷技術(shù)突破推出高尖端產(chǎn)品進(jìn)駐三甲等終端機(jī)構(gòu)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然可期。預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I收分別為137.84億元、166.89億元、 200.33億元，凈利潤(rùn)分別為36.4億元、44.96億元、53.7億元，給予買入-B建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)影響；耗材降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；兩票制風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)
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