>> 廣發(fā)證券-絕味食品(603517)優(yōu)秀渠道管理帶來高ROE，門店擴張推動業(yè)績穩(wěn)增長-190111
| 上傳日期： |
2019/1/11 |
大小： |
1588KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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優(yōu)秀渠道管理能力是公司核心競爭力，帶來高周轉(zhuǎn)和高ROE
17年公司攤薄ROE為19.5%，高于周黑鴨（19%）和煌上煌（8.2%）。（1）相比周黑鴨直營模式，公司加盟模式開店資本開支低，選址簡便，易于擴張，18年門店近萬家。公司優(yōu)秀的管理團隊、加盟商體系、供應(yīng)鏈管理和信息化管理是門店穩(wěn)步擴張的重要保障，是公司核心競爭力，帶來高周轉(zhuǎn)率（1.49），高于周黑鴨（0.75）和煌上煌（0.74）。（2）受益規(guī)模效應(yīng)，公司擁有強大上下游議價能力，帶來穩(wěn)步提升的凈利率（10%+）。
預(yù)計門店穩(wěn)步擴張推動未來3年收入CAGR12%左右
1、預(yù)計未來3年門店數(shù)CAGR10%。公司規(guī)劃每年凈開店800-1200家，渠道下沉和海外擴張有望推動18-20年門店數(shù)CAGR10%左右。2、預(yù)計未來3年單店收入CAGR2%。（1）平均單店銷量：受17年10月提價影響，我們預(yù)計18年平均單店銷量略有下滑，但單店收入仍維持正增長；高勢能門店擴張和線上引流有望推動19/20年單店銷量恢復(fù)正增長。（2）均價：12-17年公司均價CAGR4.0%，我們預(yù)計19年公司原材料價格大幅上漲可能性不大，公司毛利率有望保持平穩(wěn)，大概率不會提價。公司規(guī)劃每年凈增高勢能門店100-200家，預(yù)計推動18-20年均價CAGR0.5%左右，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計18-20年公司均價CAGR2%左右。
盈利預(yù)測預(yù)計18-20年公司收入43.45/48.69/54.51億元，凈利潤6.41/7.47/8.72億元，EPS為1.56/1.82/2.13元/股，對應(yīng)19年P(guān)E18倍，低于四家可比公司25倍的平均估值，公司價值被低估，維持買入評級。
風險提示門店擴張低于預(yù)期，導(dǎo)致銷量增長低于預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期，公司提價難以覆蓋導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期；食品安全問題。
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