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維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍事件：佩蒂股份公布2018  年度業(yè)績(jī)預(yù)告，本年度預(yù)計(jì)歸母凈利1.4-1.7  億，同比+  31%~+59%，我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
        ▍增長(zhǎng)漸趨平穩(wěn)，海外仍為主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司Q4  預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同增25%-30%（Q1同比+50.15%，Q2  同比+44.23%，Q3  同比+40%），扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響（四季度預(yù)估750  萬(wàn)）凈利增長(zhǎng)20%-25%，增長(zhǎng)漸趨平穩(wěn)主要系大客戶合并效應(yīng)降低所致。分市場(chǎng)來(lái)看，預(yù)計(jì)2018  年海外收入8.25  億，同比+37%，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)收入5500  萬(wàn)，同比+83%。
        ▍全球布局降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)出口產(chǎn)品力。公司不斷推進(jìn)產(chǎn)品更新?lián)Q代，與客戶進(jìn)行深度綁定。預(yù)計(jì)2019  年在新產(chǎn)品和新客戶帶動(dòng)下，海外市場(chǎng)仍有望維持20%-30%的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司不斷完善全球化生產(chǎn)布局，降低成本，提升產(chǎn)品多樣性，有效應(yīng)對(duì)貿(mào)易紛爭(zhēng)。報(bào)告期內(nèi)，公司充分利用東南亞自由的貿(mào)易環(huán)境，收購(gòu)越南德信，在柬埔寨成立跨客置業(yè)、嚼味公司。其中，越南德信5000-6000  噸畜皮咬膠有望于2019  年度投產(chǎn)，輔之以巴啦啦釋放的3000  噸植物咬膠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019  年越南部分產(chǎn)能有望翻番（產(chǎn)能占比將近50%-60%）。此外，柬埔寨公司產(chǎn)能有望于2020  年投產(chǎn)，海外產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)充。
        ▍高端主糧國(guó)內(nèi)上市在即，外延并購(gòu)或有所期。公司在鞏固meatway\禾仕嘉等傳統(tǒng)寵物零食品牌的同時(shí)，通過新西蘭北島小鎮(zhèn)公司切入高端主糧領(lǐng)域。目前，利用新西蘭優(yōu)質(zhì)原材料資源生產(chǎn)的高端主糧已進(jìn)入試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品即將于上半年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，對(duì)標(biāo)高端品牌渴望，主打高端渠道。銷售團(tuán)隊(duì)上，公司目前上百人的內(nèi)銷團(tuán)隊(duì)已初步搭建完成，渠道、品牌建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中。此外，公司公告擬與渤海華美聯(lián)合發(fā)起寵物產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，擬定總規(guī)模為10  億元人民幣，首期規(guī)模計(jì)劃占比30%，致力于對(duì)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)寵物行業(yè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。目前國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)處于蓬勃發(fā)展期，潛力大、格局分散，預(yù)計(jì)19  年公司將通過并購(gòu)基金延展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。1.行業(yè)增速放緩；2.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；4.出口貿(mào)易紛爭(zhēng)加劇。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)更是進(jìn)入爆發(fā)期，公司鞏固咬膠出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)。我們維持公司18/19/20  年EPS  預(yù)測(cè)為1.23/1.52/2.04  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。