>> 招商證券-新宙邦(300037)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)發(fā)展-190117
| 上傳日期： |
2019/1/17 |
大?。?/td>
| 851KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
維持強烈推薦評級，維持目標(biāo)價26-28 元。
業(yè)績符合預(yù)期。2018 年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系1）電容器化學(xué)品下游需求回暖，同時國內(nèi)供給側(cè)改革也帶動龍頭集中度提升，收入增長和盈利能力均保持穩(wěn)??；2）有機氟化學(xué)品業(yè)務(wù)在國內(nèi)外拓展取得了較好的成效；3）鋰離子電池電解液從Q3 開始由于原材料市場供應(yīng)的變化開始出現(xiàn)一定緩和，產(chǎn)品價格逐步回歸穩(wěn)定，經(jīng)營業(yè)績有所改善；4）受益于人民幣自2018 年4 月開始的貶值，公司從Q2 開始匯兌損失進入同比大幅下降通道，對利息支出大幅增長形成緩沖。利潤增速高于營收增速，主要系Q4 公司產(chǎn)生較大遞延所得稅費用。
電解液盈利能力逐漸回升。估計Q4 公司電解液銷量約0.6-0.7 萬噸，對應(yīng)全年約2.5-2.7 萬噸(50%YoY 左右)。Q3 溶劑漲價帶動電解液價格底部反彈，Q4 部分溶劑價格仍有10%左右的小幅上漲，成本支撐電解液價格維持年內(nèi)較高位置。預(yù)計電解液業(yè)務(wù)營收占比50%左右，由此推算Q4電解液銷售均價約4.3 萬元/噸，環(huán)比仍有所增長?？紤]到六氟價格在Q4仍有5-8%的降幅，總體看，Q4 電解液單季度毛利率可能仍有提升。
有機氟化工業(yè)務(wù)盈利能力比較好，與電解液協(xié)同。今年海外客戶開拓順利疊加國內(nèi)銷量增速較快，整體營收保持較高增長。利潤率方面，由于國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，主要原料六氟丙烯價格維持高位，影響業(yè)務(wù)毛利率。不過Q4六氟丙烯價格同比基本一致，預(yù)計Q4 毛利率基本平穩(wěn)。海斯福利潤率比較穩(wěn)定，主要系下游應(yīng)用主要是麻醉劑，門檻高，客戶比較穩(wěn)定。此外，電解液部分原材料本質(zhì)都是氟化工產(chǎn)品，與電解液業(yè)務(wù)形成協(xié)同。
電容器化學(xué)品發(fā)展穩(wěn)健，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)投入正在加大。電容器化學(xué)品下游需求回暖疊加供給側(cè)改革提升龍頭集中度，預(yù)計全年營收保持穩(wěn)定增長，毛利率保持35-40%。半導(dǎo)體化學(xué)品近年投入加大，包括荊門宙邦的擴產(chǎn)，未來貢獻可能會增加，同時參考競爭對手，毛利率仍有提升空間。
投資建議。公司業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)健，爆發(fā)力可能要看2020 年海外放量情況以及半導(dǎo)體化學(xué)品貢獻上來。預(yù)計19-20 年凈利潤4.2/5.5 億元，對應(yīng)2019 年約22/17 倍PE，估值比較低，有相對較高的安全邊際。維持“強烈推薦”評級，維持目標(biāo)價為26-28 元。
風(fēng)險提示：政策波動，產(chǎn)能擴張與客戶開拓低于預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。
|
|
