>> 中信建投-盛達(dá)礦業(yè)（000603）外延內(nèi)涵雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)-190118
| 上傳日期： |
2019/1/18 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃文濤 |
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一是內(nèi)涵式增長(zhǎng)：2018年子公司內(nèi)蒙古光大礦業(yè)和赤峰金都礦業(yè)各30萬(wàn)噸選廠均全面投產(chǎn)。二是外延式并購(gòu)：2018年3季度末，公司完成對(duì)金山礦業(yè)67%股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)并表。金山并表大致帶來(lái)了約7500萬(wàn)的盈利貢獻(xiàn)。如果不考慮金山并表影響，公司2018年的歸母凈利潤(rùn)為3.25-3.55億，較2017年的2.83億增長(zhǎng)約14.83-25.44%。
簡(jiǎn)評(píng)
公司是一家以鉛、鋅和銀礦為主的礦業(yè)公司，從公司過(guò)往業(yè)績(jī)可以看出，公司盈利能力一直較強(qiáng)。2018年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)同比2017年增長(zhǎng)23-33%也表明公司連續(xù)3年的產(chǎn)量下滑已經(jīng)結(jié)束，公司內(nèi)涵式增長(zhǎng)動(dòng)能已恢復(fù)。而2018年3季度末完成對(duì)金山礦業(yè)67%股權(quán)的收購(gòu)及交易對(duì)手方所做的業(yè)績(jī)承諾亦表明公司外延式仍有潛力。2019年雖然鉛和鋅的價(jià)格有下行壓力，但銀價(jià)有望有所表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2018年到2020年的歸母凈利潤(rùn)分別有望達(dá)到4.2億、5.2億和6.25億，對(duì)應(yīng)的每股EPS分別為0.61元、0.75元和0.91元。首次覆蓋，給予公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19年盈利16倍PE，目標(biāo)價(jià)12元/股。
2018年盈利同比增長(zhǎng)23-33%
公司預(yù)告其2018年歸母凈利潤(rùn)為4.0-4.3億，同比增長(zhǎng)23-33%，對(duì)應(yīng)的EPS為0.58-0.62元/股。公司盈利同比增長(zhǎng)的主要原因是產(chǎn)銷規(guī)模有所增長(zhǎng)，具體原因有二。一是內(nèi)涵式增長(zhǎng)方面，2018年子公司內(nèi)蒙古光大礦業(yè)和赤峰金都礦業(yè)各30萬(wàn)噸選廠均全面投產(chǎn)。二是外延式并購(gòu)方面，2018年3季度末，公司完成對(duì)金山礦業(yè)67%股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)并表。
金山并表大致帶來(lái)了約7500萬(wàn)的盈利貢獻(xiàn)。如果不考慮金山并表影響，公司2018年的歸母凈利潤(rùn)為3.25-3.55億，較2017年的2.83億增長(zhǎng)約14.83-25.44%。
內(nèi)生恢復(fù)增長(zhǎng)，外延仍有憧憬
2014年到2017年，公司的礦產(chǎn)量按照金屬噸來(lái)統(tǒng)計(jì)，呈現(xiàn)連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。雖然，2018年業(yè)績(jī)預(yù)告中未披露礦產(chǎn)量，但從光大礦業(yè)和金都礦業(yè)各有一個(gè)30萬(wàn)噸選廠全面投產(chǎn)來(lái)看，礦產(chǎn)量會(huì)有所增長(zhǎng)。另外，2018年公司主要產(chǎn)品鉛、鋅和銀年均價(jià)均較2017年持平或有所下降，而盈利同比增長(zhǎng)14.83-25.44%，沒(méi)有量的擴(kuò)張很難做到。
外延擴(kuò)張方面，金山礦業(yè)67%股權(quán)裝入上市公司時(shí)有過(guò)業(yè)績(jī)承諾。交易對(duì)手方盛達(dá)集團(tuán)承諾標(biāo)的公司2019 年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)不低于7,805.14 萬(wàn)元，2019 年度和2020 年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)累計(jì)不低于22,572.07 萬(wàn)元，2019 年度、2020 年度及2021 年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)累計(jì)不低于46,832.49 萬(wàn)元。我們按照每年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾下限測(cè)算2019年到2021年的金山礦業(yè)的歸母凈利潤(rùn)分別為7805.14萬(wàn)、14766.93萬(wàn)和24360.42萬(wàn)元。
投資建議
公司是一家以鉛、鋅和銀礦為主的礦業(yè)公司，從公司過(guò)往業(yè)績(jī)可以看出，公司盈利能力一直較強(qiáng)。2018年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)同比2017年增長(zhǎng)23-33%也表明公司連續(xù)3年的產(chǎn)量下滑已經(jīng)結(jié)束，公司內(nèi)涵式增長(zhǎng)動(dòng)能已恢復(fù)。而2018年3季度末完成對(duì)金山礦業(yè)67%股權(quán)的收購(gòu)及交易對(duì)手方所做的業(yè)績(jī)承諾亦表明公司外延式仍有潛力。2019年雖然鉛和鋅的價(jià)格有下行壓力，但銀價(jià)有望有所表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2018年到2020年的歸母凈利潤(rùn)分別有望達(dá)到4.2億、5.2億和6.25億，對(duì)應(yīng)的每股EPS分別為0.61元、0.75元和0.91元。首次覆蓋，給予公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19年盈利16倍PE，目標(biāo)價(jià)12元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示
鉛、鋅、銀價(jià)大幅下跌，公司產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期以及股票質(zhì)押比例較高等風(fēng)險(xiǎn)。
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