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雖Q4  地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍面臨行業(yè)景氣下行壓力，公司仍維持可觀的增速。歐神諾核心客戶18  年銷售面積增速普遍顯著高于行業(yè)，考慮到瓷磚采購滯后銷售6-12  個(gè)月，我們預(yù)計(jì)19  年歐神諾的發(fā)貨量有望再創(chuàng)新高。
        盈利能力隨規(guī)模效應(yīng)逐步提升，19  年望穩(wěn)中有升。上半年帝歐家居及歐神諾毛利率皆顯著提高。我們認(rèn)為在產(chǎn)品均價(jià)及原材料價(jià)格保持穩(wěn)定下，歐神諾盈利能力的提升主要受益于生產(chǎn)端的規(guī)模效應(yīng)，未來隨工程業(yè)務(wù)體量擴(kuò)大，成本端優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步提高。而新生產(chǎn)基地的投產(chǎn)以及物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，也將進(jìn)一步縮減運(yùn)輸費(fèi)用。
        工程反哺零售，渠道逆勢(shì)擴(kuò)張。18  年建筑陶瓷行業(yè)整體低迷，行業(yè)產(chǎn)量大幅下滑近20%，但受益于工程領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，歐神諾正實(shí)現(xiàn)渠道的逆勢(shì)擴(kuò)張。同時(shí)，由于瓷磚經(jīng)銷商對(duì)運(yùn)輸費(fèi)用敏感，快速拓展的產(chǎn)能布局也正為公司帶來招商優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來公司工程端反哺零售的特點(diǎn)將進(jìn)一步凸顯，幫助公司在零售市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)彎道超車。
        投資建議
        歐神諾為全渠道運(yùn)營的領(lǐng)軍瓷磚企業(yè)，工程端自營模式突出，對(duì)標(biāo)美國莫霍克，市場(chǎng)份額提升空間可觀。帝歐結(jié)合，長(zhǎng)期衛(wèi)浴及瓷磚業(yè)務(wù)將在渠道、產(chǎn)品等多方面形成協(xié)同，打造一流的家居建材集團(tuán)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83、5.43、7.34  億元，1  月18  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為14  倍、10  倍和7  倍，持續(xù)推薦。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑，渠道拓展不及預(yù)期。