>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)（603027）渠道擴張有望推動公司收入持續(xù)穩(wěn)增長-190121
| 上傳日期： |
2019/1/21 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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調味品2018Q4 收入2.63 億元，同增39.56%，較前三季度明顯加速。預計華東和華北收入分別同增40%+和100%+，主要源于公司投放大量銷售人員到市場培育消費者、推動產(chǎn)品銷量增長。西南大本營市場持續(xù)改善，主要源于產(chǎn)品結構升級。
公司2018Q4 歸母凈利潤0.66 億元，同增67.26%；扣非歸母凈利潤0.61 億元，同增86.58%。2018Q4 凈利率20.41%，較2017Q4 提升5.13個PCT，主要源于毛利率提升和管理費用率下降。2018Q4 毛利率47.79%，較2017Q4 提升3.69 個PCT。（1）公司外埠市場銷售以高端調味品為主，外埠市場高增長推動產(chǎn)品結構持續(xù)升級。（2）公司調味品業(yè)務毛利率50%左右，焦糖色業(yè)務毛利率25%左右，調味品收入占比提升推動整體毛利率提升。（3）2018Q4 公司重點打造有機禮盒系列，拉動產(chǎn)品結構升級。2018Q4公司銷售費用率19.98%，較2017Q4 下降0.51 個PCT。
渠道擴張有望推動公司收入持續(xù)穩(wěn)增長
外埠區(qū)域和餐飲渠道擴張推動公司收入穩(wěn)增長，我們預計2019 年公司收入增長10%以上。公司將持續(xù)招商開拓全國市場，我們預計2019 年外埠市場收入增速有望維持30%以上。2018 下半年公司新建餐飲團隊，利用大眾化產(chǎn)品布局餐飲渠道，有望推動產(chǎn)品放量。特通渠道+電商渠道基數(shù)較小，有望持續(xù)放量。
投資建議與風險提示
我們預計18-20 年公司收入10.70/12.11/13.82 億元， 同增12.82%/13.20%/14.09% ； 歸母凈利潤2.40/2.02/2.42 億元， 同增66.60%/-15.85%/19.96%（剔除轉讓收益影響，2019 年歸母凈利潤同增18.13%）；EPS 為0.74/0.62/0.74 元/股；目前股價對應PE 估值22/27/22倍。公司成長性較好，盈利能力與大部分同行業(yè)競爭對手持平（低于龍頭海天）且有望繼續(xù)提升。2019 年行業(yè)平均估值30 倍，給予公司2019 年30X 合理估值，對應合理價值18.60 元/股，我們維持“增持”評級。
風險提示：（1）產(chǎn)品結構升級低于預期；（2）市場推廣投入超預期：公司外埠市場推廣戰(zhàn)略或發(fā)生改變；（3）食品安全問題；
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