>> 興業(yè)證券-千禾味業(yè)（603027）三季報點(diǎn)評：區(qū)域加速擴(kuò)張，未來空間廣闊-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大小： |
465KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌 |
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＃summary＃ 公司 9M18 實現(xiàn)營收 7.46 億元，同比+8.17%（Q1:-3.01%,Q2:+2.64%,Q3:+27.68%)。公司今年以來收入增速逐季改善，主要系區(qū)域擴(kuò)張成熟與高端品放量：1）銷售人員逐步到位，異地擴(kuò)張條件成熟。公司加大異地銷售人員的配比數(shù)量，深化全國渠道布局，從 Q3 看成效顯著。9M18 華東地區(qū)同比+40%（18H1 同比+30%），華北地區(qū)保持 40%高增長，西南地區(qū)由上半年下滑 7%恢復(fù)正增長。2）高端產(chǎn)品放量，占比逐漸提升。10 元以上高端產(chǎn)品增速加快，占比達(dá)到 60%以上，其中高鮮醬油，鼎鼎鮮（16 元／500ml）和味極鮮（11.9 元/500ml）占比達(dá)到 15%以上。9M18 預(yù)收賬款 3477 萬元，同比+185.23%，表明公司目前渠道庫存健康，經(jīng)銷商打款積極，后續(xù)收入高增有望延續(xù)。
毛利率同比提升，費(fèi)用率持續(xù)下行，盈利能力大有改善。公司 9M18 毛利率為44.65%（Q1:43.71%,Q2:43.51%,Q3:46.50%），同比+1.6pct，毛利率同比、環(huán)比均提升顯著主要系規(guī)模化效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。公司高價格帶產(chǎn)品（10元/500ml）以上占比逐步提升，助力整體毛利率上行。從趨勢看，隨著公司高端產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，未來公司毛利率仍有較大提升空間。費(fèi)用率同比回落：歸母凈利 1.74 億元，同比+66.35%(Q1:+193.18%;Q2:-32.54%；Q3:+31.67%)，18Q3凈利高增主要系費(fèi)用率下行、營業(yè)外收入增加所致。18Q3 公司費(fèi)用率整體同比 +4.39pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別 為22.23%/4.54%/0.35%/2.57%，同比分別+5.20pct/-3.49pct/0.11pct。9M18 扣非凈利潤 0.94 億元，同比-4.17%，增速環(huán)比提升 68.13pct。18Q3 公司收入同比提速，毛利率同比微升，費(fèi)用率明顯下滑助力公司盈利能力提升。
后續(xù)催化：產(chǎn)品升級趨勢顯著，疊加渠道優(yōu)化，業(yè)績有望加速改善。產(chǎn)品方面，公司目前主要大單品均定位中高端（0 添加、高鮮鼎鼎鮮、180 天頭道原香、有機(jī)醬油及東方紅純釀等），其中核心產(chǎn)品 0 添加醬油在口感上持續(xù)保有差異化競爭優(yōu)勢。未來產(chǎn)品亦將以中高端、差異化定位推陳出新。渠道方面，公司將進(jìn)行全渠道、全國化的完善。西南以內(nèi)：1）現(xiàn)代渠道中提升賣場銷售占比；2）傳統(tǒng)渠道強(qiáng)化精耕，進(jìn)行產(chǎn)品升級。西南以外：1）在已開發(fā)渠道實現(xiàn)跨越式增量，特別是華東、京津及重要省會城市（北上廣深實施“高舉高打”戰(zhàn)略）；2）繼續(xù)完善省會城市及發(fā)達(dá)地級市的賣場渠道；3）強(qiáng)化百強(qiáng)縣以上的市場開發(fā)。餐飲渠道：1）強(qiáng)化全國品牌餐飲連鎖的開發(fā)；2）強(qiáng)化工廠特渠開發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用服務(wù)。公司新產(chǎn)能逐步釋放+渠道精耕，未來業(yè)績有望加速改善。公司“年產(chǎn) 25 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”，擬使用資金總量 53,870.20萬元，將分兩期建設(shè)，其中第一期（第 1-2 年）工程建設(shè)擴(kuò)建完成 10 萬噸/年釀造醬油生產(chǎn)線；第二期（第 3-4 年）建設(shè)擴(kuò)建完成 10 萬噸/年釀造醬油生產(chǎn)線和 5 萬噸/年釀造食醋生產(chǎn)線。截止 2018 年 9 月 30 日，項目累計投入24,130.75 萬元。
盈利預(yù)測及投資建議：公司新產(chǎn)能將逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，同時伴隨渠道進(jìn)一步下沉。預(yù)計 18-19 年公司收入分別為 10.7 億元（+13%）及 13.0 億元（+22%），凈利潤分別為 2.2 億元（+56%）及 2.3 億元（+4%），按照最新股本 EPS分別為 0.69 元及 0.72 元，對應(yīng) 2018 年 10 月 26 日收盤價，2018 及 2019 年 PE 為22x 及 22x。維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：原料成本上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、高端產(chǎn)品推廣失敗、行業(yè)競爭加劇
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