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  2015-2017  年公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.83  億元，4.72  億元和5.65  億元，同比增長(zhǎng)-15.47%，-2.32%和19.79%，收入規(guī)模有所回升。2015-2017  年公司毛利率分別為52%，46.87%和42.54%，毛利率略有下滑。
        行業(yè)受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，集中度有待提升。我國(guó)民爆行業(yè)長(zhǎng)期存在“小、散、低”的問(wèn)題，上游原料硝酸銨價(jià)格直接影響行業(yè)利潤(rùn)，下游礦山開(kāi)采行業(yè)支撐行業(yè)市場(chǎng)需求，未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)鐵路、公路、水電、水利等基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)的投資拉動(dòng)，將為民爆行業(yè)發(fā)展增添新動(dòng)力。目前公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括宏大爆破、久聯(lián)發(fā)展、江南化工、Orica  和IPL  等國(guó)內(nèi)外同行。
        受益行業(yè)整合趨勢(shì)，收購(gòu)省內(nèi)民爆資產(chǎn)。2018  年，國(guó)泰集團(tuán)通過(guò)向民爆投資定向發(fā)行股票的方式成功收購(gòu)?fù)疵癖徒~民爆100%的股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)85399.47  萬(wàn)元，公司產(chǎn)能明顯提高，其中工業(yè)炸藥的年許可生產(chǎn)能力將增加至16.8  萬(wàn)噸，工業(yè)雷管生產(chǎn)許可能力9100  萬(wàn)發(fā)，塑料導(dǎo)爆管3  億米，工業(yè)導(dǎo)爆索600  萬(wàn)米。同時(shí)國(guó)泰集團(tuán)通過(guò)增資方式以廈門(mén)德衡為平臺(tái)，在尼日利亞新建12,000  噸乳化炸藥生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)給公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
        變更募投資金用途，投資長(zhǎng)峰廊道項(xiàng)目。國(guó)泰集團(tuán)首發(fā)募集資金31,774.03萬(wàn)元大部分用于爆破一體化建設(shè)、技術(shù)改造和研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。目前技術(shù)改造項(xiàng)目已順利完成并可達(dá)到預(yù)計(jì)效益，公司根據(jù)市場(chǎng)需求和子公司狀況調(diào)整爆破服務(wù)一體化建設(shè)和研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目的資金投向，擬以募集資金賬戶剩余金額總計(jì)10,620.24  萬(wàn)元投資于長(zhǎng)峰廊道項(xiàng)目，從而為長(zhǎng)峰實(shí)業(yè)及周邊大型礦山開(kāi)采的石灰石、白云石和礦石通過(guò)長(zhǎng)江南岸碼頭船運(yùn)外銷(xiāo)，是公司延伸民爆產(chǎn)業(yè)鏈末端，推進(jìn)爆破服務(wù)一體化建設(shè)的積極嘗試。
        盈利預(yù)測(cè)和估值空間。公司主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力將持續(xù)改善，同時(shí)公司積極拓展海外市場(chǎng)和其他領(lǐng)域，將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)潛能。我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS  分別為0.20  元、0.27  元、0.31  元，考慮收購(gòu)后19  年EPS  為0.42元，給予公司19  年行業(yè)平均18-22  倍PE，合理價(jià)值區(qū)間7.56-9.24  元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料硝酸銨價(jià)格波動(dòng)；收購(gòu)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。