>> 中信證券-中航機(jī)電(002013)2018年業(yè)績快報點評：業(yè)績略低于預(yù)期，內(nèi)生外延發(fā)展看好-190122
| 上傳日期： |
2019/1/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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考慮到公司在航空機(jī)電系統(tǒng)領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢明顯，未來有望充分受益于我國軍機(jī)加速列裝，公司長期發(fā)展仍可期，維持“買入”評級，目標(biāo)價9 元。
▍業(yè)績略低于預(yù)期，長期發(fā)展仍可期。公司業(yè)績快報顯示，2018 年預(yù)計實現(xiàn)收入116.75 億元（同比+4.42%），歸母凈利8.37 億元（同比+16.48%），實現(xiàn)EPS0.23 元，業(yè)績增速處于指引區(qū)間5%-35%的中下部，或受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)品交付節(jié)奏等因素影響，業(yè)績略低于預(yù)期。但考慮到公司在航空機(jī)電系統(tǒng)領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢明顯，未來有望充分受益于我國軍機(jī)加速列裝，公司長期發(fā)展仍可期。
▍航空產(chǎn)品：有望受益軍機(jī)列裝加速。我們預(yù)計，我國三代、四代戰(zhàn)斗機(jī)和運輸機(jī)、加油機(jī)等大型軍用飛機(jī)未來二十年有望裝備2400 余架，機(jī)電系統(tǒng)在戰(zhàn)機(jī)上價值占比約15%，新機(jī)型上價值占比將會更高，公司在機(jī)電系統(tǒng)方面處于壟斷地位，有望充分受益于軍機(jī)加速列裝。民機(jī)領(lǐng)域，目前C919 訂單預(yù)計有望超過1000 架，未來有望成為公司發(fā)展新亮點。據(jù)證券時報報道，國家機(jī)載重大專項預(yù)計資金投入資金約160 億元，公司后續(xù)有望受益于國家機(jī)載專項推進(jìn)。
▍非航空產(chǎn)品：汽車座椅業(yè)務(wù)前景向好。據(jù)公司2018 年12 月27 日公告，公司響應(yīng)國資委“瘦身健體提質(zhì)增效”號召，擬將子公司精機(jī)科技持有的航嘉麥格納25.1%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓至中航機(jī)電，公司管理效率有望提升。公司汽車座椅機(jī)構(gòu)件逐步向整椅方向升級，與麥格納公司成立合資公司后將進(jìn)一步開拓全球業(yè)務(wù)，發(fā)展前景持續(xù)向好。
▍機(jī)電航電整合完成，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。公司第一大股東機(jī)電系統(tǒng)與航電系統(tǒng)公司完成整合，此次整合有利于公司航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并能促進(jìn)公司拓展民機(jī)產(chǎn)業(yè)。公司作為中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化整合平臺地位明確，隨著院所改制的穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步獲得609 所、610 所等院所資產(chǎn)注入，609、610 所預(yù)計年合計凈利望超過3 億元，若能順利注入，將進(jìn)一步增厚上市公司業(yè)績。
▍增持回購彰顯發(fā)展信心。2018 年12 月公司部分高管增持公司股份，2019 年1月公司公告擬以自有資金1.5-3 億元回購股份，回購股份將用于員工持股、股權(quán)激勵或可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。增持及回購彰顯高管對公司長期發(fā)展信心，有利于維護(hù)投資者利益。
▍風(fēng)險因素。資產(chǎn)注入規(guī)模、進(jìn)度低于預(yù)期；軍費預(yù)算增速下降；新型號裝備列裝速度低于預(yù)期；壓縮機(jī)業(yè)務(wù)下滑幅度過大等。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級。2018 年業(yè)績快報低于預(yù)期預(yù)計受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或變動及公司產(chǎn)品交付節(jié)奏低預(yù)期所致，據(jù)此下調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測至0.23/0.29/0.33 元（原預(yù)測為0.27/0.33/0.38 元），公司當(dāng)前股價7.38 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為32/26/22 倍，結(jié)合行業(yè)估值水平及潛在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買入”評級，目標(biāo)價9 元。
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