>> 中信建投-華力創(chuàng)通（300045）軍工業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化前景廣闊-190122
| 上傳日期： |
2019/1/22 |
大小： |
1781KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黎韜揚 |
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隨著我國北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、天通一號衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)的快速發(fā)展，公司前瞻布局，較早的進入了北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星移動通信領(lǐng)域，多年持續(xù)研發(fā)即將進入收獲階段。2017 年，收購了江蘇明偉萬盛科技有限公司，進一步拓展了軌道交通業(yè)務(wù)，形成了衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)、雷達與通信業(yè)務(wù)、仿真測試業(yè)務(wù)和軌道交通業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。
近5 年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，利潤出現(xiàn)波動。公司在研發(fā)支出上一直保持較高的投入，2016 年前研發(fā)支出占營收比例一直保持30%左右，使得公司管理費用較高。受2017 年相關(guān)研發(fā)項目進入驗收收尾階段的影響，研發(fā)投入有所下降，研發(fā)占比降至10.93%。隨著前期投入進入收獲階段，未來公司業(yè)績有望保持較高增長。
二、衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)：北斗應(yīng)用持續(xù)高速發(fā)展，積極向民用領(lǐng)域拓展
隨著北斗二號的運營，公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)快速發(fā)展，軍民業(yè)務(wù)同步推進。公司衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品涵蓋北斗應(yīng)用上游芯片、零部件和中游終端產(chǎn)品，先后成功研發(fā)了北斗BP2007、北斗HBP2012軍用基帶芯片，實現(xiàn)了公司在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域芯片的自給自足；同時積極向民用領(lǐng)域拓展，如高精度安全監(jiān)測系統(tǒng)和精準農(nóng)業(yè)用農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)及信息平臺，形成“平臺+終端”應(yīng)用模式。
預(yù)計到2020 年，我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4000 億元，北斗系統(tǒng)及兼容產(chǎn)品占比達到60%，重要領(lǐng)域達到80%。公司布局的精準農(nóng)業(yè)、高精度安全監(jiān)測系統(tǒng)市場空間廣闊，根據(jù)拖拉機保有量及年均拖拉機下線量測算，精準農(nóng)業(yè)潛在市場規(guī)模達200 億左右；根據(jù)全國公路橋梁、公司隧道數(shù)量測算，高精度安全監(jiān)測系統(tǒng)市場也將超過百億。
三、衛(wèi)星移動通信業(yè)務(wù)：天通一號投入運營，通信終端驅(qū)動業(yè)績增長
天通一號是我國第一個衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)，于2017 年3 月31 日投入使用。目前天通一號由中國電信運營，將與地面移動通信系統(tǒng)共同構(gòu)成移動通信網(wǎng)絡(luò)，為中國及周邊地區(qū)的用戶提供移動通信服務(wù)。
據(jù)預(yù)計，我國衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)的終端用戶十年內(nèi)將超過300萬，若按單臺終端1萬元計算，通信終端市場規(guī)模300億元。公司在移動通信業(yè)務(wù)上累計投入超過2億元，技術(shù)處于領(lǐng)先水平，作為國內(nèi)擁有衛(wèi)星通信基帶芯片技術(shù)的兩家企業(yè)之一和衛(wèi)星移動通信終端生產(chǎn)能力的四家企業(yè)之一，上游卡位優(yōu)勢明顯，未來衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)業(yè)績提升可期。
四、雷達與通信、仿真測試業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，拓展無人平臺領(lǐng)域
受益于國防和軍隊信息化建設(shè)，公司傳統(tǒng)雷達與通信、仿真測試業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長。公司在仿真測試領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括雷達測試儀器和對抗機、干擾機等雷達裝備，與國防信息化緊密相關(guān)。據(jù)預(yù)測，2025年中國國防信息化開支將增長至2513億元，年復(fù)合增長率11.6%，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步增長。
公司發(fā)力無人平臺領(lǐng)域，以軍用、行業(yè)中小型無人機為突破口。相比于美國，我國無人機存在機型不健全、裝備數(shù)量不足等問題，在近程、微型無人機等領(lǐng)域尤其突出。公司已經(jīng)研制出微小型手拋式電動無人機、中小型固定翼汽油動力無人機等產(chǎn)品，未來有望拓展軍民領(lǐng)域應(yīng)用。
五、軌道交通業(yè)務(wù)：外延切入軌交領(lǐng)域，有望持續(xù)增厚業(yè)績
公司在2017年收購了江蘇明偉萬盛科技有限公司，切入軌道交通領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括軌道交通安全門系統(tǒng)和再生制動能量逆變吸收裝置。我國城市軌道交通正處于快速發(fā)展階段，據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會的統(tǒng)計，截止2017年底，中國大陸35座城市共開通171條運營軌道交通線路，總里程高達5033公里。根據(jù)已批復(fù)的城市規(guī)劃計劃，2020年軌交規(guī)劃里程有望達到8500公里，按照2017年行車密度5.6輛/公里計算，2018-2020年將新增1.94萬輛城軌交通運營車輛，年均增加6647輛，我們按照每輛車600萬元造價計算，平均城軌車輛市場空間達399億元/年。受益于軌道交通業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，明偉萬盛超額完成2016和2017年業(yè)績承諾，未來公司軌道交通業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長。
六、盈利預(yù)測與投資建議：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，天通業(yè)務(wù)發(fā)力在即，維持增持評級
公司前瞻布局的衛(wèi)星移動通信領(lǐng)域已進入收獲期，天通手機集采有望將帶動公司業(yè)績高速增長；在北
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