>> 中信建投-豫園股份（600655）百年珠寶品牌再起航，助力復星快樂時尚版圖再擴容（更新）-190122
| 上傳日期： |
2019/1/22 |
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| 1927KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史琨 |
| 下載權限： |
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目前業(yè)務可分為三大板塊：1）黃金珠寶主業(yè)；2）依托豫園商城形成的文化商業(yè)；3）重組注入的“時尚地標”產(chǎn)業(yè)。
2004-17 年，我國珠寶市場規(guī)模從1340 億增至6530 億，CAGR為12.96%，規(guī)模世界居首。2012-16 年受反腐、海外代購與黃金消費下降等影響行業(yè)景氣度下滑，17 年隨金價企穩(wěn)與居民收入水平提高，行業(yè)開始回暖，預計未來五年CAGR 為6%-7%。我國人均珠寶消費(77 美元)對比美國(216 美元)差距大，未來提升驅(qū)動主要來自80 后90 后結婚潮、居民收入水平持續(xù)提升與中高收入群體不斷擴大。競爭格局：中、港、外資品牌三分天下差異化競爭。中、港資黃金品類具優(yōu)勢，外資品牌以鑲嵌產(chǎn)品、PT/K 金為主，品牌溢價高。市占率：珠寶行業(yè)市場集中度連續(xù)三年下降后開始回升，2017 年CR5 為15.6%，提升空間巨大。珠寶消費以黃金為主，2017 年黃金品類占比52%。其中黃金首飾占據(jù)黃金市場64%。黃金品類更受中老年人與低線城市偏愛。隨中老年群體擴容與低線城市消費水平提升，消費量有望持續(xù)提升。黃金具有消費與投資雙重屬性，受金價影響明顯，當前美元升值進度放緩、油價反彈、VIX 到達階段高點均催化金價預期繼續(xù)向好。
公司優(yōu)勢在于：1)黃金珠寶：好產(chǎn)品+品牌渠道+上下游整合。推出“好產(chǎn)品”戰(zhàn)略，產(chǎn)品力持續(xù)升級；老廟、亞一差異化定位。老廟升維：提升品質(zhì)與品牌溢價；亞一降維：提升性價比迎合大眾消費需求，加速渠道下沉。目前公司網(wǎng)點數(shù)近2000 家以加盟為主，對比同業(yè)成長空間充足。公司參與發(fā)起設立招金礦業(yè)、收購IGI 從黃金開采冶煉、鉆石鑒定與培訓布局珠寶全產(chǎn)業(yè)鏈，對開拓非黃金品類意義重大。2)文化商業(yè)：餐飲、醫(yī)藥、旅游、商業(yè)等業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，成功模式輸出至沈陽豫瓏城，并收購日本TOMAMU 滑雪度假村。3)時尚地標：“快樂、時尚”業(yè)務戰(zhàn)略升級。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)注入后公司經(jīng)營能力與規(guī)模有效加強，復星控股鞏固，相關資源有望向公司傾斜。學習合伙人文化推出期權與股票激勵計劃，激發(fā)人才積極性，齊聚人心形成長效激勵。
投資建議：珠寶行業(yè)整體回暖，8090 后結婚潮、居民收入持續(xù)提升與中產(chǎn)擴容將進一步提升人均珠寶消費。公司黃金珠寶好產(chǎn)品+品牌渠道+上下游整合優(yōu)勢顯著，文化商業(yè)與快樂地標業(yè)務協(xié)同發(fā)展，與復星深度協(xié)同進一步加強。我們預計2018-2020 年歸母凈利潤分別為28、32、37 億，對應PE 為11X、10X、8X，首次覆蓋，予以“增持”評級。
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