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其中，Q4  單季度來看，公司收入營(yíng)收3.24  億元（+25.2%），歸母凈利6605  萬元（+67.2%），扣非凈利6060  萬元（+86.6%），大超市場(chǎng)預(yù)期，主要源于調(diào)味品業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。一方面，公司上半年高基數(shù)上調(diào)味品業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)2%，西南大本營(yíng)同比下滑，但是華東、華北等省外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，下半年低基數(shù)上增速自然回歸；另一方面，下半年公司開始推廣味極鮮，價(jià)位大概在9-12  元，氨基酸含氮量高于同類產(chǎn)品，彌補(bǔ)此前中高價(jià)位產(chǎn)品缺失，全國(guó)市場(chǎng)開拓，助推調(diào)味品業(yè)務(wù)18  年全年增長(zhǎng)21.07%至8.5  億元。
        2、盈利能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯：18  年全年公司凈利潤(rùn)率，扣非凈利潤(rùn)率分別提升7.2pct、0.7pct  至22.4%、14.4%。一方面，公司上半年轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)獲得凈收益6910.5  萬元，全年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1518.6  萬元（上半年762.2  萬元）；另一方面，低毛利率焦糖色業(yè)務(wù)全年下滑15.5%至1.9  億元，醬油中高端產(chǎn)品占比提升，預(yù)計(jì)公司毛利率18  年穩(wěn)步提升，抵消期間費(fèi)用率提升以后，扣非后凈利潤(rùn)率仍有所提高。
        3、高鮮醬油是發(fā)展趨勢(shì)，民營(yíng)機(jī)制下發(fā)展更靈活：從整個(gè)醬油行業(yè)來看，老抽市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但是生抽，特別是高鮮度生抽正處快速放量階段，公司下半年推廣的味極鮮與零添加，高鮮醬油等共同形成中高端醬油全覆蓋，有望在全國(guó)化發(fā)展過程中走得更遠(yuǎn)。
        4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮外延，預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為0.74/0.68/0.85  元，對(duì)應(yīng)估值分別為22/24/19  倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張等不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)展慢；食品安全問題。