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公司發(fā)布2018  年業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告，低于我們的預(yù)期，主要是四季度油價(jià)大幅下跌和非經(jīng)常性損益的影響。由于油價(jià)的大幅波動(dòng)和未來公司資本開支的加大，出于謹(jǐn)慎原則，我們下調(diào)公司2018-2020  年EPS  為0.29、0.35  和0.41  元（原2018-2020  年EPS  為0.34、0.42  和0.49  元），對(duì)應(yīng)PE  為26/21/18。采用分部估值法，我們調(diào)低了勘探板塊利潤(rùn)，但在估值中采用的是市值/儲(chǔ)量比，并不影響勘探板塊的估值，估算中石油整體的市值在17058  億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.32  元維持不變，給予增持評(píng)級(jí)。
        2018  年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)508-528  億元，同比增長(zhǎng)123%到132%，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)648-668  億元，同比增長(zhǎng)142%到149%。油價(jià)提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅改善，公司2018  年業(yè)績(jī)較2015-2017  年低油價(jià)時(shí)期大幅改善，重回500  億元以上，主要受益于2018  年油價(jià)整體中樞的提升，全年布油均價(jià)72  美元/桶，同比增加17  美元/桶，公司2018  年產(chǎn)能預(yù)計(jì)900  百萬桶左右。
        4  季度油價(jià)大幅下跌和非經(jīng)常損益增加影響公司利潤(rùn)。2018  年4  季度布油86  美元/桶大幅下跌至50  美元/桶，4  季度布油均價(jià)69  美元，對(duì)于公司上游的盈利相對(duì)于2018Q3  減少經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)110  億，煉化板塊受損于油價(jià)大幅下跌帶來的庫(kù)存損失；同時(shí)公司公告非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失同比增加。
        未來增量來自于原油產(chǎn)量提升和天然氣量?jī)r(jià)齊升。2019  年我們判斷布倫特原油均價(jià)依然維持70-75  美元/桶，公司的原油在加大資本開支的大環(huán)境下，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)量；同時(shí)天然氣在2020  年前需求預(yù)計(jì)年均增速15%，公司的產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，進(jìn)口氣受益于氣源增多等因素逐漸減虧，國(guó)內(nèi)氣則受益于逐漸市場(chǎng)化的定價(jià)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下降、天然氣價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，天然氣需求低于預(yù)期。