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收入端營收同比增長(zhǎng)弱于Q3（9.5%  v.s  17.0%），不過營業(yè)支出增長(zhǎng)也同步下行（9.6%  v.s  13.4%），同時(shí)公司Q4  稅收列支較少，名義稅率下降，對(duì)利潤亦產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
        預(yù)計(jì)全年息差平穩(wěn)，規(guī)模翹尾，減值節(jié)約是Q4  持續(xù)改善的主要?jiǎng)右颉Ｒ?guī)模對(duì)利潤的拉動(dòng)在Q4  邊際提升不過非息收入或弱于上一季度。支出端方面2017Q4  較高的信用成本（0.45%）以及年內(nèi)較低的不良生成速度使得2018Q4  減值計(jì)提的壓力相對(duì)偏小。此外，預(yù)計(jì)公司前三季度所得稅列支較多帶來的Q4  稅項(xiàng)節(jié)約，也是Q4  利潤增速好于營收增速的重要原因。
        資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，貸款同比改善拉動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增速向上，存款增速小幅提升，同業(yè)負(fù)債有所增長(zhǎng)。公司貸款Q4  環(huán)比仍然-0.52%（Q3  1.8%），但yoy  增速仍較Q3  上行10.3%，進(jìn)而拉動(dòng)總資產(chǎn)同比增速回升至7.1%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。存款增速同步提升但總量仍有缺口，非存款類負(fù)債替代性增長(zhǎng)。
        不良率繼續(xù)下行至1.36%，撥備安全墊充足，減值反哺利潤逐步兌現(xiàn)。公司Q4  不良繼續(xù)下行6bps，速度快于上個(gè)季度，全年累計(jì)下行25bps。截至2018Q3  期末撥備覆蓋率326%，撥貸比為4.64%，在信用成本較上一年度節(jié)約的情況下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)撥備增厚。我們維持前期觀點(diǎn)，公司資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)過前期夯實(shí)，信用成本將受益于較低的不良生成速度而相對(duì)穩(wěn)定，未來減值的節(jié)約將給利潤增長(zhǎng)提供充足的正向貢獻(xiàn)。
        我們小幅調(diào)整公司2019  年和2020  年EPS  至3.65  元和4.15  元，預(yù)計(jì)2019年底每股凈資產(chǎn)為22.92  元，以2019.1.23  收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的2019  年和2020  年P(guān)E  分別為7.4  和6.5  倍，對(duì)應(yīng)2019  年底的PB  為1.18  倍。公司在18Q4  全行業(yè)盈余管理意圖相對(duì)明顯的階段，仍然交出了穩(wěn)定積極的全年業(yè)績(jī)。前期客戶定位、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)平衡把握能力和資產(chǎn)質(zhì)量的管控成效，將持續(xù)地為公司未來的利潤增長(zhǎng)貢獻(xiàn)內(nèi)生動(dòng)力?？紤]到公司零售業(yè)務(wù)，尤其是負(fù)債端業(yè)務(wù)的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)，以及輕型銀行、金融科技的繼續(xù)推進(jìn)，我們持續(xù)看好公司后續(xù)發(fā)展，維持對(duì)公司的審慎增持評(píng)級(jí)和行業(yè)首推。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，中收和規(guī)模擴(kuò)張放緩