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        ▍事項(xiàng)：招商銀行發(fā)布2018  年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.57%和14.84%，加權(quán)平均ROE  達(dá)16.57%，不良貸款率同比下降0.25pcts  至1.36%。
        ▍波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此前市場(chǎng)對(duì)招行業(yè)績(jī)的預(yù)期發(fā)生較大波動(dòng)，但其依舊保持了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2018  年盈利增速呈現(xiàn)逐季上升趨勢(shì)，四個(gè)季度增速分別為13.5%/14%/14.58%/14.84%（當(dāng)年累計(jì)）。其中四季度盈利增速仍繼續(xù)向上主要受益于利息凈收入向好和所得稅節(jié)約。
        ▍四季度量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)利息凈收入繼續(xù)向好。三季度以來利息凈收入增速明顯提升（H1+8.63%，Q3+12.25%），四季度得以延續(xù)（+13.2%）。一方面規(guī)模積極擴(kuò)張，總資產(chǎn)環(huán)比+3.64%（前三季度累計(jì)+3.35%）；另一方面息差或繼續(xù)走擴(kuò)（基于期初期末平均余額法測(cè)算），推測(cè)主要得益于負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，包括壓降結(jié)構(gòu)性存款占比、適時(shí)吸收低成本同業(yè)負(fù)債（如四季度同業(yè)存單新增400  多億）。
        ▍四季度資產(chǎn)質(zhì)量改善幅度超出預(yù)期。四季度不良貸款再次“雙降”（不良率環(huán)比降0.06pcts），推測(cè)處置力度有所加大；此外信用成本估計(jì)也保持平穩(wěn)，并未大幅增加。招行是①不良認(rèn)定最嚴(yán)格的銀行之一，2018H  逾期90  天以上貸款與不良貸款偏離度僅80.4%，關(guān)注/不良僅105%，②撥備應(yīng)對(duì)最充足的銀行之一，2018Q3  撥備覆蓋率325.7%，撥備/（不良+關(guān)注）仍在154%的較高水平（2018H），在風(fēng)險(xiǎn)暴露和應(yīng)對(duì)能力上顯著優(yōu)于同業(yè)。
        ▍2019  年展望：經(jīng)營(yíng)壓力略增，但仍有望保持整體平穩(wěn)。息差：2019  年存款成本易上難下，但公司零售優(yōu)勢(shì)突出（有助沉淀低息存款）、資負(fù)能力較強(qiáng)（主動(dòng)負(fù)債管理），預(yù)計(jì)息差即便下降同比降幅也在3BPs  以內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)：招行存量風(fēng)險(xiǎn)水平較低（逾期、關(guān)注等指標(biāo)較優(yōu)）、同時(shí)增量風(fēng)險(xiǎn)總體可控（近幾年信貸投放集中在戰(zhàn)略客戶、按揭等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域），我們認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量無需過度擔(dān)憂，信用成本或?qū)⒈３址€(wěn)定。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
        ▍投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。招行經(jīng)營(yíng)策略著眼長(zhǎng)期、堅(jiān)持穩(wěn)健，資負(fù)策略和利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)，財(cái)務(wù)報(bào)表具備慣性，短期出現(xiàn)大幅波動(dòng)可能性較低，盈利增速曲線仍將高于行業(yè)?；趯徤餍栽瓌t，小幅下調(diào)2019  年歸屬于普通股股東EPS  預(yù)測(cè)至3.52  元（原預(yù)測(cè)3.71  元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019  年1.2xPB。