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公司2018  年凈利潤同比增長14.8%，我們預(yù)計(jì)2019-2020  年分別增長12%/13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.2x19PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
        從零售1.0  到零售3.0，招行始終引領(lǐng)變革。零售1.0  一卡通替代存折，零售2.0  財(cái)富管理替代存款為中心，零售3.0  APP  經(jīng)營替代卡片經(jīng)營，招行始終搶先卡位，扮演行業(yè)引領(lǐng)者的角色。目前公司信用卡市場份額重回12%、卡消費(fèi)金額第一、發(fā)卡量和貸款余額第三；理財(cái)余額第二、私人銀行AUM  遙遙領(lǐng)先；掌上生活和招商銀行在金融理財(cái)APP  中雙雙進(jìn)入前十，在銀行APP  中月活排名分別在第四、六名，我們沒有看到招行零售領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)有縮窄跡象。
        通過零售對(duì)整體業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，招行相對(duì)行業(yè)的超額ROE  重新擴(kuò)大。負(fù)債端，招行的早期優(yōu)勢(shì)來自于存款成本，并且在利率市場化之后進(jìn)一步拉大，存款成本1.43%與大行相差無二，活期存款占比超過60%是業(yè)內(nèi)最高。其他銀行雖然也在紛紛向零售轉(zhuǎn)型，但基本都是從資產(chǎn)端著手，而負(fù)債端是零售轉(zhuǎn)型中最為困難的一部分，這正是招行過去十幾年來深耕細(xì)作的結(jié)果；資產(chǎn)端，果斷向零售傾斜，維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)積極改善整體貸款定價(jià)。2014  年招行零售業(yè)務(wù)相對(duì)公司業(yè)務(wù)稅前ROA出現(xiàn)了黃金交叉，此后二者差距不斷拉大。目前招行零售業(yè)務(wù)的稅前ROA（1H18  為3.5%），遠(yuǎn)高于批發(fā)業(yè)務(wù)（對(duì)公業(yè)務(wù)+同業(yè)業(yè)務(wù)，1H18  稅前ROA  為1.6%），同時(shí)也遠(yuǎn)高于其他銀行零售業(yè)務(wù)的稅前ROA（1H18  平均2%左右）。
        2018年完美收官，2019  年有望延續(xù)。在行業(yè)18  年利潤增速普遍較3Q18  回落背景下，公司全年14.8%的業(yè)績?cè)鲩L可謂交出一份完美的答卷。19  年銀行基本面的核心變量是資產(chǎn)質(zhì)量，誰能夠盡量好的控制不良生成，就能夠少提撥備、增加利潤。招行在前兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中多提撥備，為的就是將來經(jīng)濟(jì)下行中能夠以豐補(bǔ)歉、利潤能夠有足夠的平滑空間，我們預(yù)計(jì)公司19  年依然能夠維持12%左右的增長，ROE  與18  年持平。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；2）央行大幅、不對(duì)稱降息。