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        為何現(xiàn)在改革？  為減少尋租機(jī)會(huì)和潛在腐敗空間，貴州茅臺(tái)凍結(jié)了經(jīng)銷商數(shù)量和經(jīng)銷商配額。此外，2016年推出的“新零售”線上經(jīng)銷模式的進(jìn)展不及預(yù)期，主要?dú)w因于未能消除線上/線下套利機(jī)會(huì)（盡管這種模式可幫助公司更深入地了解客戶）。公司轉(zhuǎn)而將致力于加大直銷渠道投放，增開(kāi)新店、并提高商超和線上零售等第三方的銷售力度。需要說(shuō)明的是，經(jīng)銷商渠道仍將占主導(dǎo)地位、但占比將大幅下降，在2019年茅臺(tái)酒總銷量中的占比預(yù)計(jì)將從2018年的80%降至56%，直銷渠道的重要地位將上升。
        重獲利潤(rùn)：我們認(rèn)為上述調(diào)整將加速推進(jìn)渠道改革，其目的不僅是提升定價(jià)能力，還旨在通過(guò)加大直銷投放、在價(jià)值鏈上重獲利潤(rùn)份額?？傮w而言，我們積極看待貴州茅臺(tái)的渠道改革，并將2019-2021年收入預(yù)測(cè)上調(diào)1.2%-3.8%，將2019-2021年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)3.5%-6.6%，以主要反映銷售渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)的銷售均價(jià)上升。我們還推出了2022年預(yù)測(cè)，并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣708元上調(diào)至842元，仍基于22倍市盈率（但延展至2022年）并以10%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2019年計(jì)算得出。鑒于貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位和明確的增長(zhǎng)潛力，我們維持對(duì)該股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)（位于強(qiáng)力買(mǎi)入名單）。