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2018  年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到55.6-60  億，公司章程規(guī)定分紅比例不低于可供分配利潤的50%，考慮到公司大股東對(duì)公司5  億元捐贈(zèng)支出的補(bǔ)足以及需要扣除10%的盈余公積，公司每股分紅可達(dá)0.16-0.17  元，  對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的股息率為4.54%-4.88%。
        廣東Q4  用電增速降低或影響公司發(fā)電量，減少業(yè)績4  億元
        華能水電Q4  發(fā)電量212.96  億度，同比增長10.58%，  18  年新投產(chǎn)機(jī)組Q4  的發(fā)電量為49  億度，因此公司存量機(jī)組Q4  發(fā)電量僅為163.95  億度，同比減少了23.96  億度。電價(jià)參考17  年Q4  平均上網(wǎng)電價(jià)0.227  元/度，可以測算出發(fā)電量減少影響凈利潤3.95  億。
        我們判斷存量機(jī)組發(fā)電量減少的主要原因是廣東Q4  用電增速降低導(dǎo)致的南方電網(wǎng)整體西電東送規(guī)模減少，影響公司存量機(jī)組的發(fā)電量。廣東省10  月/11  月用電量增速為0.31%/5.76%，較上半年有明顯下滑，12  月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)較差，預(yù)計(jì)12  月廣東用電增速仍然較低。
        云南省方面，我們預(yù)計(jì)云南Q4  用電量477.46  億，同比增長6.57%，Q4  發(fā)電量788.10  億度，同比增長5.54%，測算外送規(guī)模達(dá)310  億度，同比增長4%，扣除今年新投產(chǎn)瀾上機(jī)組Q4  的發(fā)電量49  億度（參考后附圖表），省內(nèi)存量機(jī)組Q4  的外送規(guī)模僅為261  億度，存量機(jī)組外送規(guī)模同比減少37  億度。
        云南省內(nèi)供需形勢將繼續(xù)改善，庫容充足保障19  年枯期發(fā)電量
        云南省內(nèi)供需形勢將繼續(xù)改善，需求端，我們預(yù)計(jì)云南19  年用電增速為8%，有望新增需求133  億度，且在建的高耗能產(chǎn)業(yè)將在19-20  年集中投產(chǎn)，未來3  年可釋放500  億度的工業(yè)用電增量空間，包括硅材產(chǎn)業(yè)的300  億度和鋁材產(chǎn)業(yè)的200  億度用電需求，云南棄水將大幅改善，有利于公司提高發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)。另外，云南省枯期（1-5  月）電力供需平衡且平均上網(wǎng)電價(jià)明顯高于汛期，小灣電站是一座具有多年調(diào)節(jié)能力的水電站，目前水位已達(dá)到1242  米的高位，充分的蓄水也保障了2019  年枯期發(fā)電量，有望使公司獲取更多高電價(jià)的電量。
        盈利預(yù)測與估值：
        維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-2020  年能夠?qū)崿F(xiàn)收入203.49億元和211.37  億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38  億元和46  億元，對(duì)應(yīng)PE  15.5  和12.7  倍，對(duì)應(yīng)股息率為3.2%和3.5%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        廣東省用電需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)、來水低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)