>> 方正證券-歐派家居(603833)2018業(yè)績預告符合預期，整裝渠道蓄力遠航-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此報告為加密報告 |
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收入方面，由于17Q3 收入基數(shù)高，18Q3收入同比增速低（11%），因而18Q4 收入同比增速將較Q3 有所改善，我們預計全年收入增速與前三季度基本一致（Q1-3 增速18.7%）。凈利方面，由于股權(quán)激勵預計大概率達成，根據(jù)股權(quán)激勵要求，2018 凈利將較2016 年增長69%，因而預計2018年歸母凈利16.06 億元，同比增長23.5%，維持穩(wěn)健增長，其中Q4 歸母凈利4.06 億元，同比增長14%，增速環(huán)比回落。此外，扣非增速高于利潤增速，主要與政府補貼下降有關(guān)。
地產(chǎn)下行，市場萎縮帶來收入增長壓力。2017 年下半年以來，地產(chǎn)竣工面積同比下滑且不斷惡化，2018 年同比下滑8%。且櫥柜由于滲透率較高及受精裝房擠壓，市場萎縮帶來一定增長壓力。我們判斷，歐派2018 年櫥柜收入低個位數(shù)增長，衣柜由于行業(yè)滲透率仍有提升空間，收入增速與前三季度持平。
大家居戰(zhàn)略或?qū)⒊蔀樾掳l(fā)展驅(qū)動力。定制家居行業(yè)由于滲透率提升壓力及地產(chǎn)下行壓力，處于周期下行階段，且面臨整裝及精裝分散流量的考驗。歐派家居在傳統(tǒng)大家居基礎(chǔ)上開展整裝大家居等新模式的嘗試，一定程度上減弱了地產(chǎn)帶來的直接影響。宜賓市作為首家整裝大家居試點，自18 年5 月至7 月接單602 戶，業(yè)績預計超過2500 萬。目前公司整裝大家居開業(yè) 21家，第二批 40 多家店的籌備工作也在有序推進。
盈利預測與評級：我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長能力和長期競爭優(yōu)勢，并且判斷2019 年整裝渠道運營趨于成熟，有望為收入貢獻穩(wěn)定可觀的增量。預計公司2018-2020 年EPS 分別為3.82/4.44/5.11 元，同比增速為23.48%/16.15%/15.13%，對應PE 分別為23.8/20.5/17.8X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售低迷，行業(yè)競爭加劇，大家居不及預期。
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