>> 東興證券-桃李面包（603866）業(yè)績快報點(diǎn)評：無懼競爭，桃李19年有望突圍增長-190128
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉暢 |
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觀點(diǎn)：
全年業(yè)績符合預(yù)期，未來業(yè)績增長可期。2018年公司全年實(shí)現(xiàn)營收48.33億元，同比+18.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.43億元，同比+25.19%。我們認(rèn)為公司業(yè)績增長符合預(yù)期的主要原因，一是核心市場增長穩(wěn)定，區(qū)域經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制。公司18年不斷強(qiáng)化營銷渠道，在核心市場東北、華北的營收增速穩(wěn)定在20%以上，一定程度說明行業(yè)的滲透率仍未飽和。另一方面，公司在東北的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制到其他區(qū)域，隨著公司全國化布局進(jìn)程的推進(jìn)，業(yè)績增速可期。二是新廠建設(shè)不斷推進(jìn)，支撐公司全國化布局。公司新建廠房穩(wěn)步推進(jìn)，除了在建的沈陽、江蘇、山東等地的工廠之外，桃李日前發(fā)布公告決定投資成立全資子公司長春桃李面包有限公司，注冊資本1億元，解決公司在長春地區(qū)的廠房問題，進(jìn)一步提升生產(chǎn)能力，預(yù)計新廠在2020年將帶來業(yè)績放量。產(chǎn)能的提升和合理布局，將助力公司全國化布局。
行業(yè)競爭初始，公司龍頭地位穩(wěn)固。短保面包行業(yè)空間大，隨著達(dá)利進(jìn)入該領(lǐng)域，我們認(rèn)為行業(yè)的競爭才剛剛開始。根據(jù)我們調(diào)研了解到，達(dá)利近期推出新品短保面包，且投放力度較大，但根據(jù)反饋，此次投放效果低于市場預(yù)期。我們預(yù)計春節(jié)之后，達(dá)利仍將開啟新一輪的投放，行業(yè)競爭有望加劇。桃李作為行業(yè)龍頭，憑借公司品牌+高效日配+渠道管控，為公司構(gòu)筑較寬的護(hù)城河。我們認(rèn)為公司具備多年來深耕渠道形成的強(qiáng)大的渠道掌控能力，對于達(dá)利等公司的競爭，我們認(rèn)為會促使桃李進(jìn)一步發(fā)展。公司目前正處于最佳賽道的領(lǐng)跑位置，未來發(fā)展值得期待。
利潤增速回歸合理水平，費(fèi)用效應(yīng)有望釋放。2018年公司凈利潤增速呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢，Q1-Q3凈利率分別為51.60%/38.41%/14.32%。我們認(rèn)為公司利潤增速逐步下降的主要原因，一是低基數(shù)。2017Q1公司凈利潤較低，為0.71億元，公司經(jīng)營改善，2018Q1凈利潤增速大幅上升。我們認(rèn)為18年利潤增速逐步回歸至合理水平，未來公司利潤水平有望維持當(dāng)前態(tài)勢。二是公司18年下半年加大了費(fèi)用投放力度。根據(jù)行業(yè)規(guī)律，費(fèi)用的投放存在1-1.5年的滯后期，且隨著行業(yè)的成熟而逐步縮短。據(jù)此我們預(yù)計公司19年至20年在收入端會有較為可觀的增速。三是市場的競爭不可避免。雖然桃李在費(fèi)用上并沒有跟隨達(dá)利的策略，但在終端上仍存在貨架的爭奪，相關(guān)的銷售等費(fèi)用支出不可避免。
“新品擴(kuò)張+代工生產(chǎn)”煥發(fā)公司生命力。公司在立足核心產(chǎn)品的同時，也加大了新品擴(kuò)張，19年公司連推牛舌餅和解禪小果等多款糕點(diǎn)類新品。新品的推出使得公司糕點(diǎn)類品種更加豐富，能夠更好的迎合大眾口味，同時也符合行業(yè)的增長邏輯。另一方面，公司對新增品類采取代加工方式。兩款糕點(diǎn)均不是桃李工廠生產(chǎn)，而是采用代加工方式。試水代工生產(chǎn)，表明了公司正在產(chǎn)品生產(chǎn)方面嘗試新的路徑，也有助于解決當(dāng)前公司產(chǎn)能問題。
結(jié)論：
隨著達(dá)利進(jìn)入短保面包行業(yè)，行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇。但我們認(rèn)為行業(yè)的核心競爭力仍在于對生產(chǎn)、配送、渠道等各個環(huán)節(jié)的精耕細(xì)作。我們堅定看好深耕短保面包行業(yè)龍頭桃李，預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為48.3/57.8/69.5億元，同比增長18.47%/19.55%/20.25%，歸母凈利潤6.43/7.66/9.07億元，同比增長25.19%/19.3%/18.4%，EPS分別為1.37元/ 1.63元/ 1.93元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為36.55x/30.64x/25.88x，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險，成本上漲風(fēng)險。
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