>> 東興證券-光線傳媒（300251）深度報告：市場份額與投資回報率的雙擊-190125
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
大小： |
3701KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木，石偉晶 |
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公司面對的競爭對手主要有萬達影業(yè)、博納影業(yè)等大型制片集團以及騰訊影業(yè)、阿里巴巴影業(yè)等互聯(lián)網(wǎng)電影公司。公司在整體競爭格局中占優(yōu)，對萬達影業(yè)及博納影業(yè)擁有資本優(yōu)勢和貓眼加持的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，目前萬達影視處于被并入萬達電影上市公司階段，博納影業(yè)處于IPO 申報中；騰訊影業(yè)與阿里影業(yè)騰訊影業(yè)主投主控電影的能力還需要證明，騰訊影業(yè)側(cè)重于與騰訊內(nèi)部的游戲、動漫、文學(xué)各板塊展開深度聯(lián)動；阿里影業(yè)戰(zhàn)略最新調(diào)整為“新基礎(chǔ)設(shè)施＋優(yōu)質(zhì)內(nèi)容”雙輪驅(qū)動，還處于磨合期。
行業(yè)出清邏輯下，公司加大電影投資有利于提升市場份額以及投資回報率。
2015-2017 年，電影行業(yè)發(fā)展火熱，資本加速進入投資電影，新興電影投資發(fā)行公司侵蝕頭部公司市場份額。2018 年是一個重要轉(zhuǎn)折點，行業(yè)政策監(jiān)管嚴(yán)格。電影備案數(shù)量持續(xù)下降反映電影行業(yè)處在去產(chǎn)量的過程中。因此，在行業(yè)出清邏輯下，目前公司賬上現(xiàn)金充足，通過加大電影投資，經(jīng)中性測算，2019-2021 年公司電影收入市場份額有望由10%提升至20%；
國產(chǎn)電影具有典型的“馬太效應(yīng)”，2018 年前10 名國產(chǎn)電影票房占比60.4%國產(chǎn)電影總票房份額，頭部電影作品的平均投資回報率超過330%，遠高于其他檔票房收入的作品。我們測算，2021 年票房超過20 億的國產(chǎn)電影約275 億票房市場，頭部電影的原始投資金額為24 億元，在行業(yè)出清邏輯下，公司投資頭部作品份額提升，有助于提升公司整體電影投資回報率。
公司盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)測2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為8.48 億元、10.89 億元、13.02 億元，年均復(fù)合增速24%。我們給予公司2019 年30X PE，對應(yīng)市值254 億元，加上產(chǎn)業(yè)投資資產(chǎn)，可供出售金融資產(chǎn)以及長期股權(quán)投資合計估值60 億元，公司整體估值314 億元。對應(yīng)目標(biāo)價10.72 元，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
傳媒文化行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、電影行業(yè)競爭過于激烈等。
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