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2018  年孚能科技出貨量約2GWh，2018  年底孚能與海外某一流車企簽訂動(dòng)力電池7  年大訂單（累計(jì)供應(yīng)140Gwh）。根據(jù)公開(kāi)信息我們推測(cè)，2018  年底孚能產(chǎn)能達(dá)5GWh，隨著其產(chǎn)能和客戶開(kāi)拓不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2019  年底產(chǎn)能有望超10Gwh，對(duì)上游供應(yīng)鏈需求大。公司目前成為孚能供應(yīng)商，根據(jù)合同金額和供貨量，價(jià)格預(yù)計(jì)在2.5  元/平（含稅價(jià)以內(nèi)，考慮孚能暫未自主涂覆隔膜，我們預(yù)計(jì)星源主要供應(yīng)的是干法涂覆隔膜。
        干濕法并重，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)中。公司目前產(chǎn)能1.7  億平干法，1.1  億平濕法隔膜（合肥8000  萬(wàn)平+深圳2800  萬(wàn)平），2018  年公司擬募投20  億元（該非公開(kāi)發(fā)行方案已于2019.1.14  通過(guò)發(fā)審委審核通過(guò)），在常州投建超級(jí)涂覆工廠和濕法隔膜項(xiàng)目（10  億平涂覆產(chǎn)能+8  條干法線（4  億平）+8  條濕法線（3.6億平）），目前已進(jìn)行4  條濕法產(chǎn)線設(shè)備安裝，其中2  條線已于18  年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2019  年上半年開(kāi)始正常生產(chǎn)。根據(jù)公司投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)，2019年公司干法和濕法產(chǎn)能分別有望新增1-1.5  億平有效產(chǎn)能（由于干法隔膜技術(shù)成熟，設(shè)備安裝調(diào)試周期短于濕法隔膜，預(yù)計(jì)新增干法產(chǎn)能將高于濕法）。
        2018  年Q3  業(yè)績(jī)低點(diǎn)，Q4  業(yè)績(jī)企穩(wěn)。據(jù)公司所編制的2018  年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，預(yù)計(jì)2018  年歸母凈利潤(rùn)為2.05  億元，同比+91.82%，其中扣非凈利潤(rùn)為1.05億元，同比+8.2%。據(jù)此推測(cè)，2018Q4  扣非凈利潤(rùn)約為1914  萬(wàn)（尚未經(jīng)審計(jì)）。2018  年1-9  月合肥星源收入0.37  億，虧損0.25  億元。隨著合肥星源設(shè)備和工藝調(diào)試完畢，合資股東國(guó)軒逐步擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模，其將逐步進(jìn)入批量供貨階段，實(shí)現(xiàn)扭虧并增厚公司業(yè)績(jī)。
        定位海外高端市場(chǎng)，持續(xù)開(kāi)拓。公司隔膜產(chǎn)品定位高端，國(guó)內(nèi)客戶包括比亞迪、孚能、國(guó)軒、力神、億緯鋰能等，國(guó)際市場(chǎng)是LG  化學(xué)主要供應(yīng)商，并與索尼（村田）簽訂合作協(xié)議，未來(lái)5  年內(nèi)向其供應(yīng)2.5  億平濕法隔膜（消費(fèi)類）；公司積極與海外鋰電龍頭三星SDI、松下建立合作關(guān)系；我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著公司隔膜產(chǎn)能釋放，有望進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，增厚業(yè)績(jī)。
        投資建議：公司深耕隔膜領(lǐng)域十余載，干濕法并重，產(chǎn)品定位高端，積極開(kāi)拓海外客戶，我們認(rèn)為公司有望憑借其隔膜及涂覆的技術(shù)積淀，海內(nèi)外客戶開(kāi)拓更進(jìn)一步，隨著產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)維持增長(zhǎng)?？紤]到公司常州基地產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計(jì)  2018-2020  年凈利潤(rùn)2.05/2.3/3.7  億元，對(duì)應(yīng)每股EPS分別為1.08/1.2/1.93，對(duì)應(yīng)PE  分別為24/21/13  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，成本下降不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；