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同時(shí)，公司披露控股子公司華夏基金主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，華夏基金在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.33億元，同比下降4.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.40億元，同比下降16.62%。
        投資要點(diǎn):
        子公司拖累，業(yè)績不及預(yù)期：業(yè)績快報(bào)顯示，公司將在2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.94億元，同比下降17.83%，低于市場預(yù)期。此前公布的12月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司1-12月的累計(jì)凈利潤為85.20億元，同比僅下降6.27%。我們認(rèn)為，凈利潤同比降幅擴(kuò)大的原因有三：（1）部分子公司拖累業(yè)績。月報(bào)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑為母公司+中信（山東）+金通證券，而當(dāng)前的業(yè)績快報(bào)則在此基礎(chǔ)上將中信證券國際、中信期貨、華夏基金、金石投資等子公司納入統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)部分子公司（華夏基金-16.62%）對(duì)公司的業(yè)績一定拖累；（2）IFRS9加劇投資波動(dòng)性。2018年公司作為A+H券商率先執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9。新準(zhǔn)則下原計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)的股權(quán)類投資重新分類為FVTPL，導(dǎo)致自營投資的損益直觀地體現(xiàn)在當(dāng)期損益中，加大了公司投資收益波動(dòng)性；（3）審慎計(jì)提壓縮凈利。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的另一影響在于減值計(jì)提方法由“已發(fā)生損失法”變更為“預(yù)期損失法”，導(dǎo)致股票質(zhì)押減值損失計(jì)提壓力加大，結(jié)合公司一直以來在計(jì)提方面較為審慎的態(tài)度，預(yù)計(jì)四季度計(jì)提比例保持高位，導(dǎo)致凈利壓縮明顯。
        龍頭地位不改，投行優(yōu)勢明顯：就已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告或快報(bào)券商來看，招商證券（-32.16%）、海通證券（-39.52%）、國元證券（-43.18%）、方正證券（-50%至-60%）和長江證券（-83.23%）的凈利潤均有大幅下降，而公司的降幅為-17.83%，展示了龍頭在弱市環(huán)境較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。而從業(yè)務(wù)層面來看，公司在經(jīng)紀(jì)、資管、場外期權(quán)多項(xiàng)業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢并未改變，其中投行優(yōu)勢更是持續(xù)增強(qiáng)。
        根據(jù)wind上市日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2018年度IPO承銷規(guī)模127.76億，再融資承銷規(guī)模1,166.83億元，債券承銷7,661.85億元，市占率分別為9.29%/15.89%/13.60%，同比提升0.13/2.31/2.58個(gè)百分點(diǎn)。隨著2018年10月下旬以來監(jiān)管層對(duì)于投行多線業(yè)務(wù)的松綁（再融資、并購重組），投行業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計(jì)2019年公司在募資規(guī)模和市占率兩方面均有提升空間。
        逆市收購廣證，ROE攤薄有限：近期公司發(fā)布對(duì)于廣州證券的收購預(yù)案，擬作價(jià)134.60億元收購廣州證券100%股權(quán)。若本次收購順利成，則公司在華南地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)短板可以得到有效彌補(bǔ)。截至2018年上半年末，廣州證券在華南地區(qū)共有營業(yè)部42家，收入貢獻(xiàn)占比接近90%，公司有望利用自身較強(qiáng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)營實(shí)力以及產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力來對(duì)廣州證券的存量客戶進(jìn)行二次開發(fā)，并取得業(yè)績增量。此外，公司也將借此獲取粵港澳灣區(qū)的客戶資源和政商資源，加速投行及相關(guān)業(yè)務(wù)的區(qū)域滲透，順應(yīng)一帶一路戰(zhàn)略部署，進(jìn)一步推進(jìn)向國際化投行的轉(zhuǎn)型。目前來看，廣州證券ROE處于較低水平，2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示ROE僅-0.25%（同期中信證券3.71%）,但靜態(tài)測算估計(jì)對(duì)中信證券整體ROE攤薄作用在0.5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，而長期業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)將助力中信證券有效提升ROE。
        盈利預(yù)測與投資建議：以業(yè)績快報(bào)的角度來看，中信證券在2018年的業(yè)績低于預(yù)期，但其整體實(shí)力仍然穩(wěn)居行業(yè)首位，以投行為代表的各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，在弱市環(huán)境中也展現(xiàn)了強(qiáng)于同業(yè)的經(jīng)營韌性。而從當(dāng)前新出臺(tái)的多項(xiàng)制度來看，科創(chuàng)板、滬倫通、CDR均對(duì)頭部券商構(gòu)成利好，公司作為行業(yè)龍頭有望率先受益。此外，如果能在近期落實(shí)對(duì)于廣州證券的收購預(yù)案，公司將從地域上打通華東地區(qū)與華南地區(qū)，形成更完整的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，其經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)將顯著受益?；冢?）公司低于預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)、（2）公司優(yōu)異的業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢及戰(zhàn)略布局、（3）2019年市場整體震蕩的中性假設(shè)，我們小幅下調(diào)公司2018-2020年歸母凈利潤預(yù)測為93.91/106.76/119.18億元（對(duì)應(yīng)PB分別為1.43/1.37/1.31倍），但維持“買入”評(píng)級(jí)，并重申公司為券商板塊首推標(biāo)的。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：收購預(yù)案落地進(jìn)度不及預(yù)期；資本市場大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)。