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        簡評(píng)
        收購成本相對(duì)低廉且合理。2018  年10  月，越秀金控完成對(duì)廣州證券32.765%股權(quán)的收購，彼時(shí)廣州證券的整體評(píng)估價(jià)為191.19  億元，估值水平為1.74  倍PB。本次交易中，廣州證券估價(jià)不超過134.60  億元，較上次交易價(jià)縮水30%；估值水平為1.24倍PB，較上次交易下降0.50  倍，且低于多數(shù)上市中小券商。從上次交易評(píng)估基準(zhǔn)日（2016  年6  月30  日）至今，申萬券商指數(shù)累計(jì)下跌31%，與廣州證券估值縮水幅度近似，因而我們認(rèn)為本次交易對(duì)廣州證券的估值是相對(duì)低廉且合理的，中信證券借助證券業(yè)估值低谷期完成精準(zhǔn)抄底。
        越秀金控或成為中信證券第二大股東。若以134.60  億元的交易價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，本次對(duì)應(yīng)發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)7.93  億股，其中向越秀金控發(fā)行2.60  億股，向越秀金控之子公司金控有限發(fā)行5.33億股；發(fā)行完成后，越秀金控將直接和間接持有公司總股本的6.14%，成為公司第二大股東，持股比例僅次于中國中信有限公司（16.50%）。
        “一參一控”問題有望得到化解。根據(jù)《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》，同一實(shí)際控制人參股基金管理公司的數(shù)量不得超過兩家，其中控股數(shù)量不得超過一家。目前，中信系已通過中信證券控股華夏基金，并通過中信信托參股中信保誠基金，為保證收購順利實(shí)施，廣州證券擬將其所持有的金鷹基金24.01%股權(quán)剝離給越秀金控及/或其關(guān)聯(lián)方。若廣州證券資產(chǎn)剝離交易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或核準(zhǔn)，“一參一控”問題將得到化解。
        中信證券的華南地區(qū)業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步改善。廣州證券長期扎根廣東地區(qū)，截至本預(yù)案簽署日共開設(shè)  35  家分公司和  135  家營業(yè)部（其中42  家位于華南地區(qū)）。本次重組后，中信證券位于廣東省及周邊區(qū)域的人員數(shù)量將獲得顯著提升，通過充分利用廣州證券已有經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)布局及客戶資源實(shí)現(xiàn)中信證券在廣東省乃至整個(gè)華南地區(qū)業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展，抓住"粵港澳大灣區(qū)"的歷史性發(fā)展機(jī)遇。
        繼續(xù)看好中信證券的"長跑冠軍"潛質(zhì)。（1）中信證券的機(jī)構(gòu)及海外客戶布局領(lǐng)先，2018H1末代理買賣證券款的境內(nèi)機(jī)構(gòu)客戶占比、境外客戶占比分別達(dá)到33%和31%，集合資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)資金占比達(dá)98%，契合國內(nèi)資本市場機(jī)構(gòu)化及國際化的發(fā)展趨勢。（2）科創(chuàng)板徐徐拉開大幕，在監(jiān)管層扶優(yōu)限劣的指導(dǎo)思路下，中信證券等風(fēng)控完善的大型券商是主要受益者。（3）中信證券的衍生品業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，同時(shí)擁有跨境自營業(yè)務(wù)資格及場外個(gè)股期權(quán)一級(jí)交易商資格，2018Q3末衍生金融資產(chǎn)達(dá)92億元（行業(yè)前三），短期內(nèi)可靈活運(yùn)用衍生工具獲取穩(wěn)健的投資收益，長期可享受衍生品業(yè)務(wù)擴(kuò)容的利好。（4）據(jù)我們測算，公司買入返售資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提相對(duì)充分，潛在的凈資產(chǎn)減值損失相對(duì)較小。當(dāng)前公司PB（LF）為1.27倍，處于歷史較低水平，建議長線投資者進(jìn)行配置。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：本次并購未能順利推進(jìn)；廣州證券未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。