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公司2018  年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤372.23/93.94  億，同比-14.02%/-17.83%，ROE  6.20%，業(yè)績略低于預期。截止報告期末公司歸母凈資產1531.41  億元較2017  年底+2.23%。
        考慮市場活躍度下降以及信用業(yè)務資產減值影響，下調公司2018-2020  年EPS  0.77/0.96/1.21  元（下調前0.88/1.06/1.34  元）。我們認為2019  年券商股價核心驅動力在于政策端邊際改善，龍頭券商最為受益，應該享受更高的估值溢價，公司估值修復仍在途中，維持“增持”評級。
        母公司業(yè)績大幅領跑，新會計準則下子公司投資收益波動加大拖累合并報表業(yè)績。①根據(jù)月報數(shù)據(jù)，母公司口徑（含中信山東和金通證券）公司2018  年1-12  月錄得凈利潤85.20  億，同比-6%，大幅領跑于上市券商（-25%）及其他頭部券商，龍頭業(yè)績阿爾法優(yōu)勢明顯。②新會計準則下子公司投資收益波動加大拖累業(yè)績：原計入可供出售金融資產的直投類資產在新準則下大部分計入交易性金融資產(FVTPL)，浮盈浮虧計入當期損益帶來投資收益波動加大，特別是四季度末市場大幅下行對投資收益造成拖累。
        公司作為行業(yè)龍頭，預計將最受益于行業(yè)政策端邊際放松，衍生品、跨境業(yè)務、國際業(yè)務等先發(fā)優(yōu)勢最強，有望貢獻更多業(yè)績阿爾法。
        催化劑：相關創(chuàng)新業(yè)務落地；市場活躍度提升；監(jiān)管政策邊際放松。
        風險提示：創(chuàng)新不達預期；股市大幅下跌；行業(yè)監(jiān)管加強。