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        點(diǎn)評(píng)：公司年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司2018  業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要原因是：①2018  年行業(yè)景氣度仍在，公司主導(dǎo)產(chǎn)品起重機(jī)銷售高速增長(zhǎng)，付款條件也在不斷改善。②應(yīng)收賬款、存貨等歷史包袱加速處理，新增資本開(kāi)始有限，公司盈利能力持續(xù)恢復(fù)，凈利率向上彈性大。若考慮集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入，則公司產(chǎn)品布局和行業(yè)地位更上一層樓。
        ※業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售勢(shì)頭良好。①業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司2018  年全年歸母凈利潤(rùn)為19.5~21.5  億元，同比增長(zhǎng)91%-110.5%，單看Q4，歸母凈利潤(rùn)4.4~6.4  億，同比增長(zhǎng)82%~164%。②產(chǎn)品銷售勢(shì)頭良好。徐工機(jī)械2018  年全年汽車起重機(jī)合計(jì)銷售13991  臺(tái)，同比+46.1%，市占率44.56%；履帶式起重機(jī)合計(jì)銷售823  臺(tái)，同比+36.5%，市占率43.07%；隨車起重機(jī)銷量8516，同比+38.7%，市占率60.5%，各系列起重機(jī)產(chǎn)品銷售勢(shì)頭良好，市占率均穩(wěn)居市場(chǎng)第一。
        ※基建補(bǔ)短板背景下，行業(yè)景氣度有望延長(zhǎng)。2018  年7  月份國(guó)常會(huì)提出圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。在此背景下，2018  年下半年基建投資穩(wěn)步改善，1-12  月狹義基建投資累計(jì)增長(zhǎng)3.8%，較1-11  月改善0.1  個(gè)百分點(diǎn)，工程機(jī)械持續(xù)性將延長(zhǎng)。目前公司也在積極備產(chǎn)，為2019  年一季度銷售做準(zhǔn)備。
        ※不利因素逐步消除，公司產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)提升。2018  年Q1/Q2/Q3  公司毛利率分別為18.11%，16.70%，19.30%，2018年上半年受到原材料價(jià)格上漲以及處理二手機(jī)的影響，公司Q2相對(duì)于Q1  毛利率環(huán)比下降1.41%，目前原材料價(jià)格已經(jīng)基本穩(wěn)定，公司能夠消化，公司Q3  公司歷史包袱加速出清，毛利率環(huán)比提升2.6%，達(dá)到19.30%，  我們預(yù)計(jì)不利因素逐步消除，公司產(chǎn)品Q4  毛利率仍有提升空間。
        ※挖機(jī)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，產(chǎn)品布局將更全面。①2018  年挖機(jī)行業(yè)銷量創(chuàng)新高。2018  年，挖機(jī)行業(yè)銷量合計(jì)20.3  萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)45%，創(chuàng)歷史新高。②徐工集團(tuán)挖機(jī)在技術(shù)、渠道和核心零部件獲取能力等方面均具備優(yōu)勢(shì)，2018  年徐工挖機(jī)合計(jì)銷售25687  臺(tái)，同比+87.9%，市占率已達(dá)12.5%，行業(yè)排名第三，僅次于三一重工、卡特彼勒，該資產(chǎn)如若能按此前承諾注入公司，根據(jù)我們對(duì)挖機(jī)行業(yè)的理解，并且對(duì)標(biāo)三一重工挖機(jī)的盈利貢獻(xiàn)，假以時(shí)日，未來(lái)有望再造一個(gè)“徐工機(jī)械”，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
        ※投資建議：基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年收入分別為368.8、406.3、433.1  億元，同比增長(zhǎng)分別為26.60%、10.17%、6.60%；歸母凈利潤(rùn)分別為20.5、31.3、40.7  億元，同比增長(zhǎng)分別為100.61%、52.91%、30.10%，2018-2020  年對(duì)應(yīng)PE  分別為14、9、7  倍，若考慮集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入，則公司產(chǎn)品布局和行業(yè)地位更上一層樓。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
        ※風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，海外業(yè)務(wù)拓展受挫。