>> 中信證券-中南建設(000961)2018年業(yè)績預增公告點評：管理紅利釋放，業(yè)績高速增長-190130
| 上傳日期： |
2019/1/30 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們維持公司的“買入”評級，維持8.92 元/股的目標價。
▍結(jié)算規(guī)模增加，盈利能力提升，業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2018 年業(yè)績預增公告，歸母凈利潤同比增長220%（約19.29 億元）-270%（約22.30 億元），且盈利指引已經(jīng)剔除投資性房地產(chǎn)公允價值變動損益。公司業(yè)績大增的主要原因是結(jié)算規(guī)模增加和毛利率的提升。公司過去兩年的銷售金額復合增長率為75.1%，公司潛在可結(jié)算規(guī)模龐大，結(jié)算資源豐富。更為重要的是，公司盈利能力在提升，前三季度公司房地產(chǎn)業(yè)務毛利率23.4%，較2017 年上升7.8 個百分點。
▍投資強度適中，關注項目去化情況。2018 年公司新增土地項目建面1593 萬平米，為銷售面積的109%，投資強度適中。公司平均地價約4300 元/平米，為目前銷售均價的33.8%。公司項目聚焦省會城市及優(yōu)質(zhì)三四線城市，并未過分下沉。但是我們認為在2019 年整體向下的市場環(huán)境下，低線城市部分項目的銷售壓力和去化難度依然值得關注。
▍組建優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，管理紅利開始釋放。2016 年以來公司在房地產(chǎn)板塊引入一大批具備優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)歷的高管團隊，年富力強且資歷過硬，使得房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務煥發(fā)了新活力，銷售屢創(chuàng)新高，毛利率明顯改善。更為重要的是，公司對管理層激勵比較充分，且業(yè)績考核目標比較高，我們有理由期待公司的管理紅利繼續(xù)釋放。
▍風險因素：1 盡管公司在最近幾年經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移向區(qū)域核心城市，但仍有不少存量土地儲備位于低線城市，可能受到市場調(diào)整的沖擊。2 公司的杠桿水平較高，如果基本面下行超預期，可能會沖擊資產(chǎn)負債表。
▍投資建議：我們上調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預測至0.56/0.83/1.16 元/股（原預測為0.56/0.68/0.74 元/股）。公司銷售積極，毛利率明顯改善，業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。根據(jù)公司對管理層的激勵考核目標，后續(xù)管理紅利釋放仍然值得期待，業(yè)績增長可期。我們維持公司的“買入”評級，維持8.92 元/股的目標價。
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