>> 長江證券-勁嘉股份(002191)乘煙草新趨勢，加速行業(yè)集中度提升-190129
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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此前，業(yè)績預告數(shù)據(jù)全年歸母凈利潤為20%-30%增速。其中，單四季度收入、利潤環(huán)比提速。
事件評論
受益于煙草結構性升級疊加彩盒加速擴張，公司收入穩(wěn)步增長。公司收入同比增長14.51%。單四季度，公司收入同比增長17.73%，我們預計彩盒業(yè)務加速增長是公司當期收入提速原因。分業(yè)務看：
煙標業(yè)務：1）從全年看，公司在卷煙全年產量同比下滑0.4%背景下，依然保持7.97%的銷量增長，主因公司順應行業(yè)結構性升級趨勢，憑借設計和生產優(yōu)勢，加速市場份額提升；2）從單四季度看，煙標訂單或略有承壓，主因四季度中煙明確去庫存任務，當季煙草產量大幅削減，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，單四季度卷煙產量同比下滑8.64%（前三季度卷煙產量同比增長2.4%）。
彩盒業(yè)務：1）從全年看，公司全年彩盒收入同增79.81%至4.8 億元，占收入比重升至14%。主要受益于公司在維持原有彩盒份額同時，加速新客戶和新品類拓展，新增第四套人民幣紀念幣套裝盒、多款新型煙草彩盒包裝、知名白酒品牌如“勁酒”、“五糧液”、“江小白”的外包裝等；2）從單四季度看，公司彩盒業(yè)務加速推進，增長環(huán)比提速。
鐳射包裝業(yè)務：中豐田有序推進募投擴建項目，并持續(xù)提高產品技術含量和附加值，在滿足集團內部包裝材料供應同時，亦積極拓展外延客戶，實現(xiàn)鐳射包裝材料等新型防偽包裝材料銷量的增長。
利潤率上行帶動利潤增速快于收入。公司歸母凈利潤同比增長26.49%，快于收入，主因1）高毛利產品占比提升（如短、中、細、爆類煙品）；2）公司財務費率因歸還短期借款而實現(xiàn)同比改善；3）彩盒業(yè)務產能利用率提升及客戶結構優(yōu)化或對利潤率起推動作用。
積極布局新型煙草，打開勁嘉ARPU 值向上空間。新型煙草加熱不燃燒煙草（HNB）在國內持續(xù)升溫，政策積極導向的同時，各中煙公司亦密集發(fā)布新品。對勁嘉而言，HNB 在國內市場順利落地意味著ARPU 值的大幅提升潛力：即公司從過去生產一套3.5 元的煙標提升至上百元的煙具+煙具包裝+煙彈包裝，其中，我們測算HNB 滲透率每提升5%即可帶來近百億元的煙具市場（詳見深度報告：煙草這些年那些事---多維剖析勁嘉股份投資價值）。HNB 國內政策趨于明朗或帶來估值提升期權。
展望2019，受益于煙草的結構性升級和降庫存或趨于尾聲，我們判斷2019 年公司穩(wěn)健增長可期。其中，從量上雖然煙草總局2019 年明確指出鞏固“三去一降一補”成果，堅決壓庫存，將工商庫存和社會庫存調整到合理狀態(tài)；對比2017/2018年“打好去庫存攻堅戰(zhàn)”和“堅定不移降庫存”。預計2019 年行業(yè)庫存或將維持在較低水平，考慮目前工商庫存基本處于2014 年以來新低，我們判斷2019 年繼續(xù)大力主動去庫存空間不大，維持成果為主，卷煙產銷將回歸平衡，相比而言，根據(jù)2018 年前三季度數(shù)據(jù)，卷煙產量相比銷量少205 萬箱。同時，2019 年中煙將繼續(xù)提出增稅利目標，看好煙草結構性升級的延續(xù)。
弱市環(huán)境彰顯穩(wěn)健成長價值，繼續(xù)核心推薦勁嘉股份。當前整體經濟承壓背景下，勁嘉所處的煙草行業(yè)正處于景氣上行區(qū)間，公司作為國內上市民營煙標龍頭，近兩年主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況佳、財務杠桿率低，在A 股中極具稀缺性。公司傳統(tǒng)業(yè)務受益于卷煙去庫存結束以及財政收支壓力下新品煙加速推出，增長有望提速。同時，公司聯(lián)手云南中煙和小米系企業(yè)正深度布局新型煙草業(yè)務，新型煙草對于勁嘉而言，將帶動其ARPU 值提升，伴隨近期新型煙草政策逐步明朗，料推升公司估值水平。公司上調股票回購上限，彰顯對未來發(fā)展前景的信心和內在價值的認可。預計2018-2020 年歸母凈利潤7.15/8.74/10.40 億元，對應PE17/14/12X，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 傳統(tǒng)煙草產銷量不及預期；2. 新型煙草政策推進低于預期；3. 公司自身大包裝業(yè)務拓展不及預期。
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