>> 申萬宏源-德賽西威（002920）配套新車投放上市，對沖Q4車市加速下滑風(fēng)險-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
大?。?/td>
| 2177KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2018年全年狹義乘用車?yán)塾嬩N量為2235 萬輛，同比-5.8%；從7 月份開始，乘用車市場月度銷量開始出現(xiàn)同比負(fù)增長，自9 月份起月度銷量數(shù)據(jù)以負(fù)兩位數(shù)增速加速下滑。公司配套車系下滑58.61 萬輛，主要受到寶駿730、哈弗H2、傳祺GS4 等自主品牌乘用車銷量大幅下滑影響，上述3 款車系2018 年累計銷量較2017 年減少36.80 萬輛。但是由于2018年下半年，大眾探歌（2018.7 底）、奇瑞捷途X70（2018.8.18）、吉利繽越（2018.10.31）、繽瑞（2018.8.30）等搭載公司產(chǎn)品的新車系相繼上市，銷量逐步爬升，對沖了Q4 車市加速下滑的部分負(fù)面影響，加上2018 年1 月份上市的寶駿730，上述5 款新車2018 年銷量合計26.21 萬輛。
龍頭公司相比其他競爭對手最大優(yōu)勢在于儲備大量優(yōu)質(zhì)大客戶和爆款車系，在弱市抗風(fēng)險能力明顯強(qiáng)于中小公司，且有配套新車上市對沖車市加速下滑負(fù)面影響，因而不必過分擔(dān)憂公司全年業(yè)績出現(xiàn)雷點。近期華陽集團(tuán)、索菱股份相繼發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，市場開始擔(dān)憂第四季度德賽西威業(yè)績將受到整體車市加速向下的影響，和同類型上市公司一樣出現(xiàn)業(yè)績雷點。北汽銀翔為華陽集團(tuán)第三大客戶（前兩大為長城汽車和先鋒集團(tuán)），由于北汽銀翔銷量收入下滑且銀翔集團(tuán)的貸款項目遭遇銀行“壓貸抽貸”，因而導(dǎo)致北汽銀翔資金鏈緊張，2018 年7 月10 日-12 月20 日北汽銀翔停產(chǎn)5 個月，12 月21 日復(fù)產(chǎn)。索菱股份目前正處于公司治理風(fēng)波（大股東質(zhì)押爆倉、管理層紛紛離職、訴訟糾紛不斷）和業(yè)務(wù)承壓（公司仍然有50%后裝業(yè)務(wù)，而后裝市場整體仍處于持續(xù)萎縮狀態(tài)；剩下50%前裝業(yè)務(wù)的主要客戶是眾泰和上汽通用）兩重負(fù)面因素疊加的陣痛期。綜上，導(dǎo)致上述兩家上市公司業(yè)績下修的主因分別為大客戶停工和公司治理——反觀德賽西威，公司作為行業(yè)龍頭，擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶和爆款車型，第一大客戶為一汽大眾（銷量YOY-1%），其次為廣汽乘用車（銷量YOY-3%）、通用五菱（銷量YOY-19%）、長城汽車（銷量YOY-13%），除后三家自主品牌客戶銷量下滑較多之外，第一大客戶一汽大眾銷量保持穩(wěn)定，與優(yōu)質(zhì)大型整車廠綁定，使得西威在弱市抗風(fēng)險能力明顯強(qiáng)于競爭對手；另外公司治理優(yōu)秀，管理團(tuán)隊均為西門子控股時期工作至今的管理者。德賽西威在三季報中給出業(yè)績指引，預(yù)計2018 年歸母凈利潤為4~4.5 億，同比-27%~-35.11%，我們預(yù)計公司2018 年營收下滑8.9%，歸母凈利潤下滑-32.1%，歸母凈利潤較營收下滑幅度較大主要系公司逆勢投入研發(fā)，研發(fā)人員增加了300-400 人。我們看好公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局及弱市抗風(fēng)險能力，仍然維持之前盈利預(yù)測，預(yù)計2018/2019/2020 年EPS 為0.75/0.82/1.01 元，對應(yīng)PE 分別為27/25/20 倍，維持“增持”評級。
|
|
