>> 中信證券-萬達電影(002739)2018年業(yè)績預告點評：票房表現(xiàn)不及預期導致業(yè)績下修,院線龍頭地位仍然穩(wěn)固-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 454KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們維持2019年EV/EBITDA 14倍目標估值，下調目標價至22.7元，維持“增持”評級。
▍四季度票房表現(xiàn)不及預期，下修業(yè)績預告區(qū)間。2018年預計全年歸母凈利變動區(qū)間為12.88億元至13.79億元，同比下滑9%至15%（原預測為13.64億元至16.67億元，同比變動幅度為-10.00%至10.00%）。業(yè)績下修的原因來自于2018年四季度全國電影票房增速低于預期（同比下滑10%）。
▍院線龍頭地位仍然穩(wěn)固，靜待利潤率拐點以及行業(yè)整合機會。2018年公司實現(xiàn)票房合計95.6億元（同比+8.9%），觀影人次2.3億人次（同比+7.5%），自2009年以來連續(xù)十年穩(wěn)居國內市占率第一。截至2018年底公司擁有已開業(yè)直營影院595家（同比+15.3%），5279塊銀幕（同比+15.4%），單銀幕產出達181萬元（繼續(xù)下滑，但顯著高于全國平均水平）。我們認為萬達影院業(yè)務龍頭地位仍然穩(wěn)固，未來拐點核心來自于中長期觀影業(yè)務利潤率提升以及行業(yè)出清帶來并購整合機會。
▍票房增速預計繼續(xù)下探，公司繼續(xù)推進資產重組。綜合考慮未來院線銀幕數增長將放緩，人均觀影次數絕對水平及內容端并未出現(xiàn)短期顯著上行的催化劑等因素，我們預計2018至2021年票房復合增速將繼續(xù)下滑至5%左右。另一方面，公司發(fā)行股份收購萬達影業(yè)方案已經于2019年1月10日收到證監(jiān)會的反饋，目前正處于回復問題階段，預計后續(xù)重組將持續(xù)推進。
▍風險因素：重組不過會風險；萬達集團文化產業(yè)戰(zhàn)略變動風險；萬達影視核心高管團隊變動導致業(yè)務波動風險；杠桿率偏高導致流動性缺失風險；春節(jié)檔參投影片票房表現(xiàn)不及預期風險。
▍投資建議：綜合考慮行業(yè)增速放緩，單銀幕產出持續(xù)下滑等因素，我們調整2018-20年EPS預測為0.76/0.85/0.95元（原預測為0.87/0.98/1.11元），當前價格19.92元，暫不考慮重組，對應2018-20年EV/EBITDA估值14/12/11倍。我們維持2019年14倍EV/EBITDA的目標估值，下調目標價至22.7元，維持“增持”評級。
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