>> 中信證券-振芯科技(300101)2018年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期,股權(quán)結(jié)構(gòu)或迎改善-190131
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 465KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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考慮到公司在關(guān)鍵元器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及北斗民用、安防監(jiān)控業(yè)務(wù)的快速推廣，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11元。
▍費(fèi)用增加及計(jì)提減值影響業(yè)績(jī)，看好元器件、北斗業(yè)務(wù)發(fā)展前景。公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示2018年歸母凈利預(yù)計(jì)1527-2443萬元， 同比下滑20%-50%。因銷售毛利率有所下滑，期間費(fèi)用同比增加，且預(yù)計(jì)對(duì)參股公司東方道邇形成長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提1400萬減值等原因，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?下滑，未來隨著軍改影響的逐漸消除，北斗終端軍品訂單將逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。
▍北斗導(dǎo)航軍民市場(chǎng)逐步向好。公司多個(gè)終端型號(hào)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，成功研制北斗三號(hào)RNSS驗(yàn)證終端和MEO通信收發(fā)設(shè)備，多次參加系統(tǒng)聯(lián)調(diào)。隨著軍改影響的消除，公司軍品訂貨有望逐步增加。同時(shí)，公司加大對(duì)民用市場(chǎng)的拓展力度，在智慧旅游、地災(zāi)監(jiān)測(cè)、野外作業(yè)、智慧交通等領(lǐng)域項(xiàng)目進(jìn)展順利。當(dāng)前國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已達(dá)2000億元以上，北斗貢獻(xiàn)率達(dá)70%，公司未來有望充分受益于軍民用導(dǎo)航市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。
▍安防監(jiān)控業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加強(qiáng)與傳統(tǒng)客戶的合作，積極推進(jìn)瀘州智慧城市項(xiàng)目、宜賓天網(wǎng)項(xiàng)目實(shí)施。新產(chǎn)品方面，“智能督察系統(tǒng)”上線并試運(yùn)行，機(jī)場(chǎng)管控系統(tǒng)試點(diǎn)成功。未來公司將加大“智能化社區(qū)管控系統(tǒng)”等智慧城市業(yè)務(wù)推廣。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)安防產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模有望超過7000億元，增速接近15%，安防產(chǎn)業(yè)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。
▍核心器件業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，受益國(guó)產(chǎn)化率提升。公司是國(guó)家特種行業(yè)元器件重點(diǎn)骨干企業(yè)，此前已中標(biāo)0.95 億元國(guó)家“核高基重大專項(xiàng)”合同。近年來公司加大對(duì)衛(wèi)星應(yīng)用關(guān)鍵元器件的技術(shù)升級(jí)和新品研制力度，北斗導(dǎo)航抗干擾SOC芯片、大S射頻芯片等產(chǎn)品性能提升，功耗進(jìn)一步降低，DDS、視頻處理芯片等重點(diǎn)產(chǎn)品有望逐步放量，未來公司將從芯片供應(yīng)商逐步向系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)型，同時(shí)將充分受益核心器件領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率提升。
▍推出員工激勵(lì)計(jì)劃，助力業(yè)務(wù)發(fā)展。公司完成2018年員工激勵(lì)計(jì)劃中的首次授予工作，對(duì)核心骨干首次授予749.5萬份股票期權(quán)，對(duì)7名核心管理人員授予335萬股限制性股票。股票期權(quán)與限制性股票分3期解鎖，每12個(gè)月分別行權(quán)/解鎖授予份額的30%、30%、40%。行權(quán)/解鎖要求為：以2017年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2018-2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于45%、90%、150%。激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將提高公司核心員工的積極性，維持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。同時(shí)若公司控股股東問題能得到解決，公司在公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面將進(jìn)一步優(yōu)化。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：北斗組網(wǎng)進(jìn)度低于預(yù)期；安防監(jiān)控推廣受阻；訂單恢復(fù)不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司產(chǎn)品毛利率下滑、費(fèi)用增加、長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值等因素，我們下調(diào)公司18/19/20年EPS預(yù)測(cè)至0.04/0.12/0.16元（原預(yù)測(cè)為0.10/0.14/0.18元）。當(dāng)前價(jià)9.61元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為228/83/61倍?？紤]到公司在關(guān)鍵元器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及北斗民用、安防監(jiān)控業(yè)務(wù)的快速推廣，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11元。
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