>> 華泰證券-恒力股份(600346)年報預(yù)增109％，PTA價格波動影響Q4業(yè)績-190131
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 466KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.71/2.10/2.47 元，維持“增持”評級。
PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力提升帶動業(yè)績增長
報告期內(nèi)，受益于供需關(guān)系改善，且油價整體強勢，公司PTA、滌綸等主要產(chǎn)品價格上漲幅度較大。據(jù)百川資訊，18 年華東地區(qū)PTA 均價為0.64萬元/噸，同比上漲25%，PTA-PX 年均價差為997 元/噸，同比擴大61%。化纖方面，據(jù)中國綢都網(wǎng)，18 年盛澤地區(qū)滌綸長絲FDY50D 均價為1.16萬元/噸，同比上漲6%；華東地區(qū)纖維級聚酯切片均價為0.85 萬元/噸，同比上漲16%。BOPET 華東均價上漲25%至1.29 萬元/噸，亦對子公司康輝石化業(yè)績有所助益。此外，恒力投資及恒力煉化于2018 年2 月并表，其2018 年1 月凈利潤計入非經(jīng)常性損益，對應(yīng)金額約2 億元。
PTA價格波動影響Q4 業(yè)績，但主要產(chǎn)品價格近期止跌回升
四季度以來由于油價大幅波動，Q4 華東地區(qū)PTA 均價環(huán)比Q3 下滑11%至0.68 萬元/噸，PTA-PX 價差環(huán)比Q3 下滑89%至242 元/噸，對公司業(yè)績造成一定影響。但伴隨油價近期強勢反彈，公司主要產(chǎn)品價格止跌回升。據(jù)百川資訊，1 月下旬華東地區(qū)PTA 價格為0.65 萬元/噸，PTA-PX 價差為910 元/噸，相比12 月末低點分別回升8%/96%，伴隨2019 年聚酯產(chǎn)能陸續(xù)釋放，而PTA 新增供給有限，我們預(yù)計PTA 盈利狀況仍有望持續(xù)改善。此外，盛澤地區(qū)滌綸長絲FDY50D 價格較12 月末已回升5%至1.07萬元/噸，目前長絲廠家?guī)齑嬲w低位，關(guān)注節(jié)后旺季需求啟動情況。
煉化、乙烯及PTA-4 項目助力一體化成長
據(jù)公司官網(wǎng)報道，2000 萬噸煉化一體化項目于2018 年12 月15 日正式投料生產(chǎn)，2019 年1 月21 日，常減壓等裝置已產(chǎn)出符合設(shè)計標準的合格產(chǎn)品。公司預(yù)計3 月底前打通生產(chǎn)全流程，二季度逐步提升產(chǎn)能，450 萬噸PX 于 6 月前投產(chǎn)。此外，配套150 萬噸乙烯工程項目正在快速推進詳細設(shè)計工作，公司預(yù)計2019 年底之前建成投產(chǎn)，年產(chǎn)250 萬噸PTA-4 項目已啟動，預(yù)計2019 年底達產(chǎn)。
維持“增持”評級
結(jié)合業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)公司2018 年凈利潤預(yù)測至36.0 億元（原值45.1億元），維持2019-2020 年凈利潤106.0/124.8 億元的預(yù)測，對應(yīng)2018-2020年EPS 0.71/2.10/2.47 元，結(jié)合可比公司估值水平（2019 年平均9 倍PE），考慮公司2019 年煉化業(yè)務(wù)占比較高，給予公司2019 年7-8 倍PE，對應(yīng)目標價14.70-16.80元（原值14.58-16.20 元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動風(fēng)險，煉化項目盈利不達預(yù)期風(fēng)險。
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