>> 申萬宏源-恒潤股份（603985）風(fēng)電子行業(yè)龍頭之一，原料價格向下，盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)-190201
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬曉天 |
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公司憑借多年專業(yè)技術(shù)積累，受到西門子、通用等國際知名廠商認(rèn)可，國外收入占比60%，產(chǎn)品主要為輾制環(huán)形鍛件和鍛制法蘭等，近六成運(yùn)用于風(fēng)電領(lǐng)域中。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比不斷提升。傳統(tǒng)毛利率較低的鍛制法蘭逐年減少，毛利較高、附加值較高的輾制環(huán)形鍛件產(chǎn)能不斷擴(kuò)充，收入比重從12年30%提升至18 年H1 的60%。3）國內(nèi)布局發(fā)力，近些年爆發(fā)式增長。近年來公司國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)力，17 年國內(nèi)收入同比增長73%，18 年H1 同比增長149%。4）高投入進(jìn)入壁壘高，重視研發(fā)產(chǎn)品壁壘強(qiáng)。由于設(shè)備資產(chǎn)及其研發(fā)投入較重，中小廠商難以進(jìn)入，公司是為數(shù)不多能夠制造7.0MW 及以上的海上風(fēng)電塔筒法蘭企業(yè)，在國內(nèi)同行同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位。
下游風(fēng)電行業(yè)景氣度復(fù)蘇，核準(zhǔn)未建項(xiàng)目加速風(fēng)電機(jī)組搶裝。1）風(fēng)電行業(yè)迎來復(fù)蘇拐點(diǎn)。
風(fēng)電行業(yè)歷經(jīng)兩年洗牌后，海上風(fēng)電貢獻(xiàn)增量，棄風(fēng)限電現(xiàn)象改善激活存量，行業(yè)有望迎來新機(jī)遇，18 年中國風(fēng)電市場新增吊裝容量達(dá)21GW，同比提升17%。2）搶裝有望加速，19 年景氣度繼續(xù)向上確定性極高。根據(jù)目前風(fēng)電標(biāo)桿電價調(diào)整模式，18 年前核準(zhǔn)項(xiàng)目在19 年底未開工，將執(zhí)行新的標(biāo)桿電價政策，或?qū)⑾抡{(diào)電價，搶裝有望加速。3）行業(yè)需求有保障，仍舊70GW核準(zhǔn)未建。截止17 年我國風(fēng)電機(jī)組累計(jì)核準(zhǔn)容量284GW，而目前風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)212GW，仍有超過70GW核準(zhǔn)未建。
成本端壓力緩解，未來毛利有望提升，盈利拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。鋼材占主營業(yè)務(wù)成本比重近六成，公司整體毛利率與鋼材價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。16 年以來鋼價持續(xù)上漲，產(chǎn)品成本承壓，整體毛利率從16 年37%降至18 年前三季度26%。19 年鋼鐵政策效應(yīng)將邊際減弱，疊加房地產(chǎn)需求回落，預(yù)計(jì)鋼鐵價格將企穩(wěn)或有所下降，公司毛利率有望提升。
募投項(xiàng)目產(chǎn)能即將釋放，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司目前擁有輾制法蘭產(chǎn)能3 萬噸和鍛制法蘭產(chǎn)能1.12 萬噸。2.5 萬噸大型輾制法蘭產(chǎn)能項(xiàng)目、1.2 萬噸自由輾制法蘭產(chǎn)能項(xiàng)目19年開始投產(chǎn)，輾制鍛件生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
公司深耕風(fēng)電設(shè)備零部件16 余年，受益于風(fēng)電景氣向上和原材料成本向下，盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)確定性高，維持增持評級，積極推薦關(guān)注！風(fēng)電塔筒零部件法蘭的細(xì)分龍頭之一，產(chǎn)品力強(qiáng)勁長期被通用，西門子認(rèn)可。受益于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)需求改善與海上風(fēng)電快速發(fā)展，加之原材料鋼價企穩(wěn)或向下，公司將迎來盈利拐點(diǎn)。由于18、19 年成本端與17 年預(yù)測時大幅提高，故略下調(diào)18/19 年凈利潤至1.32/1.83 億元（原18/19 年盈利預(yù)測為1.65/2.24億元），新增預(yù)測2020 年凈利潤為2.41 億元，對應(yīng)估值為19/14/10 倍，維持增持評級，積極推薦！
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