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        ▍1  月日運(yùn)量維持高位，2  月運(yùn)量或110  萬(wàn)噸左右。2019  年1  月公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨運(yùn)量3901  萬(wàn)噸，同比減少0.66%，日均運(yùn)量125.8  萬(wàn)噸。1  月運(yùn)量維持高位，預(yù)計(jì)受益春節(jié)前電廠補(bǔ)庫(kù)存影響，六大電廠日均耗煤量維持高位或延續(xù)至1  月中旬。預(yù)計(jì)春節(jié)假期6  大發(fā)電集團(tuán)日耗煤量或降至40  萬(wàn)噸，需求下降疊加電廠高庫(kù)存，預(yù)計(jì)2  月大秦線運(yùn)量或110  萬(wàn)噸左右，短期影響運(yùn)量。
        ▍需求下滑疊加電廠高庫(kù)存，春節(jié)短期或影響2  月運(yùn)量。截至1  月31  日，6  大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量70.26  萬(wàn)噸，環(huán)比2018  年12  月持平；6  大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存1526萬(wàn)噸，環(huán)比12  月基本持平；秦港煤炭庫(kù)存538  萬(wàn)噸，環(huán)比12  月減少8.3%。截至2月11  日，6  大發(fā)電集團(tuán)和秦港煤炭庫(kù)存更新為1682  萬(wàn)噸、522  萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)春節(jié)假期需求下降疊加電廠高庫(kù)存，短期擾動(dòng)2  月大秦線運(yùn)量。
        ▍蒙華鐵路通車(chē)分流或有限，預(yù)計(jì)2019  年大秦線或維持4.5  億噸運(yùn)量。2019  年9  月“北煤南運(yùn)”通道蒙華鐵路通車(chē)，平均運(yùn)距約1815  公里，設(shè)計(jì)運(yùn)能2  億噸。在西煤東運(yùn)海進(jìn)江煤炭中，預(yù)計(jì)2018  年南京以下港口吞吐量占比約75%左右，而蒙華鐵路主要滿足湖南、湖北和江西等長(zhǎng)江中游煤炭需求，預(yù)計(jì)對(duì)西煤東運(yùn)格局影響有限。2018  年內(nèi)蒙、山西、陜西原煤產(chǎn)量同增5.4%、4.6%和9.4%。全年三西地區(qū)煤炭增量1.4  億噸，領(lǐng)先全國(guó)原煤增量約4000  萬(wàn)噸，先進(jìn)產(chǎn)能加速提換。煤炭產(chǎn)能和運(yùn)輸格局重構(gòu)，未來(lái)大秦線運(yùn)量維持滿載確定性提升。
        ▍鐵路改革加速提高效率，高股息投資吸引力增強(qiáng)。2019  年鐵路工作會(huì)議指出，將深化鐵路運(yùn)輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深入實(shí)施貨運(yùn)增量行動(dòng)。中鐵總自身股份制改革加速，未來(lái)鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)化程度有望進(jìn)一步提高，大秦鐵路內(nèi)部管理可改善空間較大，對(duì)于長(zhǎng)期估值提升較為有利。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，在當(dāng)前市值下，公司2018年利潤(rùn)預(yù)測(cè)所對(duì)應(yīng)的PE  為9  倍左右，低估值核心稀缺資產(chǎn)價(jià)值凸顯。假設(shè)2019  年分紅率50%，預(yù)計(jì)股息率接近6.0%，投資吸引力增強(qiáng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：人力成本增長(zhǎng)超預(yù)期，進(jìn)口煤超預(yù)期，煤炭港口南移擾動(dòng)超預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。1  月大秦線運(yùn)量維持高位，預(yù)計(jì)受益春節(jié)前電廠補(bǔ)庫(kù)存。春節(jié)假期6  大發(fā)電集團(tuán)日耗煤量或降至40  萬(wàn)噸，需求下降疊加電廠高庫(kù)存，預(yù)計(jì)2  月大秦線運(yùn)量或110  萬(wàn)噸左右，短期影響運(yùn)量。我們維持2018-2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)147  億/142  億/140  億元，對(duì)應(yīng)EPS  0.99/0.95/0.94  元。煤炭產(chǎn)能和運(yùn)輸格局重構(gòu)滿載確定性上升，預(yù)計(jì)2019  年運(yùn)量或維持4.5  億噸左右。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。