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受益煤炭產(chǎn)能和運(yùn)輸格局重構(gòu)，預(yù)計(jì)2019  年大秦線運(yùn)量或?qū)⒕S持4.5  億噸左右。
        ▍全年運(yùn)量創(chuàng)新高，準(zhǔn)朔鐵路通車提升保障能力。2018  年12  月公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨運(yùn)量3836  萬噸，同比減少0.52%，日均運(yùn)量123.7  萬噸。2018  年大秦線累計(jì)完成貨運(yùn)量4.51  億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，運(yùn)量創(chuàng)2010  年以來歷史新高。12  月準(zhǔn)朔鐵路開通運(yùn)營，鄂爾多斯煤源經(jīng)北同蒲鐵路進(jìn)入大秦線，設(shè)計(jì)運(yùn)能6000  萬噸/年。2018  年1-11  月內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量同增7.2%至8.42  億噸，預(yù)計(jì)2019  年內(nèi)蒙新增原煤產(chǎn)量5000  萬噸以上，準(zhǔn)朔鐵路通車提升煤源保障能力。
        ▍日均耗煤量提升至70  萬噸以上，1  月日均運(yùn)量或120  萬噸+。截至12  月31  日，6  大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量70.16  萬噸，環(huán)比11  月增長(zhǎng)34.1%；6  大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1515  萬噸，環(huán)比11  月減少15.3%；秦港煤炭庫存586  萬噸，環(huán)比10月增加5.0%。截至1  月8  日，6  大發(fā)電集團(tuán)和秦港煤炭庫存降至1387  萬噸、574  萬噸，受季節(jié)性用電高峰及春節(jié)錯(cuò)期的影響，預(yù)計(jì)6  大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量70  萬噸以上或延續(xù)至1  月中旬，1  月大秦線運(yùn)量或?qū)?20  萬噸以上。
        ▍產(chǎn)能加速向三西集中，未來大秦滿載確定性上升。2018  年1-11  月內(nèi)蒙、山西、陜西原煤產(chǎn)量同增3.9%、9.5%和7.2%，三西地區(qū)占全國原煤產(chǎn)量比例提升至69.1%，產(chǎn)能向“三西”集中趨勢(shì)強(qiáng)化。2018  年1-11  月三西地區(qū)煤炭增量1.36億噸，遠(yuǎn)高于全國原煤增量的7818  萬噸，先進(jìn)產(chǎn)能加速提換。西煤東運(yùn)基本由鐵路運(yùn)輸，大秦線作為運(yùn)距最短、裝載力最強(qiáng)和配套最成熟的重載通道，優(yōu)勢(shì)無可替代。煤炭產(chǎn)能和運(yùn)輸格局重構(gòu)，未來大秦線運(yùn)量維持滿載確定性提升。
        ▍投資收益或?qū)_分流影響，高股息投資吸引力增強(qiáng)。煤炭港口南移或?qū)居绊懹邢?，我們預(yù)計(jì)秦港每分流曹妃甸港區(qū)1000  萬噸煤炭，公司年化凈利潤(rùn)減少7500  萬。公司持股唐港鐵路股權(quán)19.73%，預(yù)計(jì)年化投資收益或超2  億元，未來投資收益或?qū)_煤港南移的影響。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，在當(dāng)前市值下，公司2018  年利潤(rùn)預(yù)測(cè)所對(duì)應(yīng)的PE  不到9  倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)價(jià)值凸顯。假設(shè)2019  年分紅率50%，預(yù)計(jì)股息率將接近6.0%，投資吸引力增強(qiáng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新清算成本超預(yù)期，進(jìn)口煤超預(yù)期，煤炭港口南移擾動(dòng)超預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。受季節(jié)性用電高峰及春節(jié)錯(cuò)期的影響，預(yù)計(jì)電廠日均耗煤量維持高位或延續(xù)至1  月中旬，1  月大秦線運(yùn)量或120  萬噸以上。我們維持2018-2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)147  億/142  億/140  億元，  對(duì)應(yīng)EPS0.99/0.95/0.94  元。準(zhǔn)朔鐵路通車提升煤源保障能力，煤炭產(chǎn)能和運(yùn)輸格局重構(gòu)，預(yù)計(jì)2019  年運(yùn)量或維持4.5  億噸左右。維持“買入”評(píng)級(jí)。